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作者：邢莉 王瑯

來源：險(xiǎn)企高參

沉寂已久的保險(xiǎn)股在國慶節(jié)后首個(gè)交易日迎來集體大漲，成為二級(jí)市場(chǎng)一大亮點(diǎn)。

10月8日，申萬保險(xiǎn)指數(shù)上漲7.31%，在申萬二級(jí)行業(yè)中排名第二，表現(xiàn)僅次于種植業(yè)。領(lǐng)銜的中國平安股價(jià)更是重回50元以上。此外，新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人壽、中國人保等亦均有不同程度上漲。

保險(xiǎn)股的大漲直接原因是由于，節(jié)前華夏幸福的償債方案大超市場(chǎng)預(yù)期，中國平安風(fēng)險(xiǎn)敞口縮減。業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，結(jié)合保險(xiǎn)股板塊估值處于歷史低位，市場(chǎng)資金有追漲的跡象。不過也有觀點(diǎn)指出，保費(fèi)的第二增長(zhǎng)點(diǎn)和利率下行背景下的投資選擇等核心矛盾仍沒解決，保險(xiǎn)行業(yè)整體仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

節(jié)后保險(xiǎn)股迎來開門紅

久旱逢甘霖，保險(xiǎn)股在國慶節(jié)后第一個(gè)交易日出現(xiàn)反彈，領(lǐng)漲金融板塊。10月8日，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)搶眼，申萬保險(xiǎn)指數(shù)漲幅達(dá)7.31%，在104個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)中排名第二，多只個(gè)股漲超5%。

截至10月8日收盤，保險(xiǎn)板塊上漲5.43%，中國太保為領(lǐng)漲股，股價(jià)大幅增長(zhǎng)7.96%，最新股價(jià)為29.3元/股；中國平安緊隨其后，大漲7.73%，最新股價(jià)為52.1元/股；中國人壽、新華保險(xiǎn)、中國人保分別上漲5.03%、5.03%、2.96%，股價(jià)分別為31.3元/股、42.18元/股、5.21元/股。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次保險(xiǎn)股反彈主要受華夏幸福債務(wù)重組事件刺激。這將是保險(xiǎn)板塊啟動(dòng)的開端，后續(xù)將邊際回暖。

華夏幸福償債方案出爐

在節(jié)前的最后一個(gè)交易日收盤后，華夏幸福對(duì)外發(fā)布公告稱，在地方政府的指導(dǎo)和支持下，公司初步擬定了債務(wù)重組計(jì)劃，并與債權(quán)人就債務(wù)重組計(jì)劃的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了溝通。公司共涉及的2192億元人民幣的金融債務(wù)，將全部通過多種方式安排重組或清償。

根據(jù)披露，華夏幸福將按照地方省市政府的指導(dǎo)及與債權(quán)人的談判成果，以“不逃廢債”為基本前提，按照“市場(chǎng)化、法治化、公平公正、分類施策”的原則進(jìn)行債務(wù)重組。

具體來看，華夏幸福2192億元的金融債務(wù)將按照賣出資產(chǎn)回籠資金約750億元；出售資產(chǎn)帶走金融債務(wù)約500億元；優(yōu)先類金融債務(wù)展期或清償約352億元；現(xiàn)金兌付約570億元金融債務(wù)；以持有型物業(yè)等約220億元資產(chǎn)設(shè)立的信托受益權(quán)份額抵償；剩余約550億元金融債務(wù)由公司承接，展期、降息，通過后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展逐步清償。

總的來說，這份金融債務(wù)清償方案，路徑較為清晰，且在一定程度上超出市場(chǎng)預(yù)期。

受此消息影響，截至10月8日收盤，中國平安大漲7.73%，為近一年來最大日內(nèi)漲幅，收?qǐng)?bào)52.1元，重返50元以上，成交額超過百億元，達(dá)到112億元。

險(xiǎn)企高參了解到，華夏幸福及整個(gè)地產(chǎn)板塊持續(xù)承壓的股價(jià)表現(xiàn)是此前中國平安估值低位、向上修復(fù)的最大掣肘，本次方案靴子落地，中國平安資產(chǎn)端這一最大不確定因素正在逐步明朗。

中國平安半年報(bào)顯示，中國平安2021年上半年對(duì)華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提、估值調(diào)整及其他權(quán)益調(diào)整金額為359億元，對(duì)稅后歸母凈利潤(rùn)影響金額為208億元，對(duì)稅后歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)影響金額為61億元。

平安集團(tuán)聯(lián)席CEO姚波在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，上半年對(duì)華夏幸福撥備占所有風(fēng)險(xiǎn)敞口比例達(dá)60%以上，如果情況好轉(zhuǎn)，可能不用繼續(xù)計(jì)提，甚至還有轉(zhuǎn)回的可能。如果情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，或者債務(wù)化解方案明確后，平安可能會(huì)繼續(xù)評(píng)估是不是需要再進(jìn)一步計(jì)提撥備。

保險(xiǎn)股數(shù)月連續(xù)走弱，

平安累計(jì)跌幅近40%

針對(duì)昨日行情，有分析認(rèn)為結(jié)合板塊估值處于歷史低位，市場(chǎng)資金有追漲的跡象。但也有分析認(rèn)為，保險(xiǎn)股反彈主要受華夏幸福債務(wù)重組事件刺激，保費(fèi)的第二增長(zhǎng)點(diǎn)和利率下行背景下的投資選擇等核心矛盾仍沒解決。當(dāng)前，保險(xiǎn)行業(yè)整體仍面臨保障需求復(fù)蘇進(jìn)展慢、負(fù)債端供給結(jié)構(gòu)性問題暫無明顯改善、車均保費(fèi)降低等挑戰(zhàn)。

從今年以來的行情來看，保險(xiǎn)板塊“跌跌不休”，此前數(shù)月連續(xù)走弱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日，今年以來申萬保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)跌幅接近36.53%，這在近五年的市場(chǎng)中都是頗為罕見的。中國平安累計(jì)跌幅達(dá)38.98%，新華保險(xiǎn)、中國太保累計(jì)跌幅均超過20%。

對(duì)于今年保險(xiǎn)股股價(jià)持續(xù)下行，此前有分析認(rèn)為，一方面是由于疫情反復(fù)壓制保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)需求，險(xiǎn)企代理人脫落、增員難，險(xiǎn)企負(fù)債端承壓；另一方面，部分地產(chǎn)公司潛在風(fēng)險(xiǎn)加劇，傳導(dǎo)至保險(xiǎn)公司投資端，市場(chǎng)對(duì)投資收益存在悲觀預(yù)期。

5大上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)減員超80萬，

營(yíng)銷模式正在重構(gòu)

各大保險(xiǎn)公司負(fù)債端仍持續(xù)承壓。根據(jù)上市險(xiǎn)企公告，A股五家上市險(xiǎn)企前8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.84萬億元，同比微降0.58%，而去年同期則同比增長(zhǎng)6.15%。

具體來看，今年1-8月，中國平安實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5317.85億元，同比下降5.33%；中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5043億元，同比增長(zhǎng)2.33%；中國人保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4117.32億元，同比增長(zhǎng)0.33%；中國太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2715.67億元，同比增長(zhǎng)1.53%；新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1189.38億元，同比增長(zhǎng)2%。

近年來，整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)走到了十字路口。隨著人口紅利消退、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者的需求差異化，壽險(xiǎn)面臨變局。與此同時(shí)代理人傭金制度存在著日益突出的問題：如傭金分配比例失衡、激勵(lì)短期化、利益沉淀于較高層級(jí)無法下沉等問題。大規(guī)模的存量代理人隊(duì)伍存在人力較虛、產(chǎn)能低下、留存率、舉績(jī)率低等問題。

面對(duì)增長(zhǎng)困境，頭部險(xiǎn)企強(qiáng)力推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道的營(yíng)運(yùn)模式轉(zhuǎn)型，試圖通過機(jī)制牽引推動(dòng)代理人結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道產(chǎn)能提升。今年上半年，五家上市險(xiǎn)企的個(gè)險(xiǎn)渠道均現(xiàn)大幅減員，較去年年末合計(jì)減少超80萬人。當(dāng)下發(fā)展高質(zhì)量代理人隊(duì)伍已成頭部壽險(xiǎn)公司的共識(shí)。

圖注：五家上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)代理人減員情況

中國人壽副總裁詹忠在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，從去年開始，中國人壽在增員方面不斷提高人員增員標(biāo)準(zhǔn)和招募質(zhì)量。在實(shí)際工作中主動(dòng)“壓實(shí)”隊(duì)伍質(zhì)量，堅(jiān)持專業(yè)化、職業(yè)化、數(shù)字化隊(duì)伍建設(shè)方向。

中國平安執(zhí)行董事兼聯(lián)席CEO陳心穎坦陳，打造“高質(zhì)量、高產(chǎn)能、高收入”的代理人隊(duì)伍至少需要3年時(shí)間，包括渠道改革、引入績(jī)優(yōu)隊(duì)伍替換落后產(chǎn)能，涉及數(shù)十萬人，難度非常大。

太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理、首席執(zhí)行官蔡強(qiáng)表示，未來6至12個(gè)月內(nèi)，他將關(guān)注公司活動(dòng)人力、營(yíng)銷員產(chǎn)能、客戶滿意度NPS三個(gè)核心指標(biāo)。未來長(zhǎng)期，將關(guān)注客戶重復(fù)購買率。

此外，新華保險(xiǎn)副總裁李源表示，新華保險(xiǎn)按照監(jiān)管要求主動(dòng)清虛人力，擠干水分，實(shí)現(xiàn)“真人、真保費(fèi)、真價(jià)值”；強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)新增，以“年輕化、專業(yè)化、城市化”為要求把好新人質(zhì)量關(guān)。

國君非銀劉欣琦、謝雨晟在分析報(bào)告中稱，”渠道端以高質(zhì)量代理人為主，多渠道差異化經(jīng)營(yíng)逐漸成為主流：代理人渠道核心滿足中高端客群的定制化需求，保險(xiǎn)公司核心在于提升代理人隊(duì)伍質(zhì)量，當(dāng)前正歷經(jīng)清虛、優(yōu)增和高留的改革進(jìn)程；對(duì)于下沉市場(chǎng)客群積極探索多元化渠道，通過銀保、綜拓、互聯(lián)網(wǎng)等渠道滿足高性價(jià)比需求。”

展望明年，國盛證券建議關(guān)注兩個(gè)潛在拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，一是明年2、3月，能否在今年重疾險(xiǎn)炒停以及險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)均衡的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)新單的轉(zhuǎn)正；二是明年6、7月，在代理人基數(shù)缺口影響減弱的情況下，各險(xiǎn)企有望取得新單的普遍正增長(zhǎng)，個(gè)股層面建議關(guān)注壽險(xiǎn)改革力度較大的轉(zhuǎn)型標(biāo)的。