原標題：華夏幸福15億美元債券兌付在即，有研報稱其“財務彈性較強”

　　1月15日，華夏幸?？偛克诘氐暮颖笔≌兄Z給予該園區開發房地產企業最高95億元人民幣（15億美元）的條件性財務援助。其中30億用來支付工資及其他費用，10億將用來兌付16華夏債（16華夏債）。

　　受和中國平安未來合作不確定性的影響，疊加遭穆迪、中金、惠譽下調其信用評級，華夏幸福近日境內外債持續下跌，部分目前已停牌。

　　稍早之前的1月11日，華夏幸福多只美元債報價出現大幅下跌。次日的1月12日，華夏幸福境內債跌幅擴大，1月14日起，華夏幸福三只境內債，即“18華夏01”、“18華夏02”、“18華夏03”顯示為“停牌中”。

　　債務吃緊，與平安對賭大概率落空

　　從股權結構看，華夏幸福的控股股東為華夏幸福基業控股有限公司，持股比例為35.99%，中國平安下屬子公司中國平安人壽保險有限公司為第二大股東，持股比例為25.12%。香港中央結算有限公司、中國證券金融股份有限公司等其他股東持有剩余股權38.89%。

　　華夏幸福自成立以來重倉環京區域，定位為產業運營商。但2017年以來，受環京房地產調控政策影響，華夏幸福營業總收入增速大幅下滑，銷售回款放緩，2018年面臨資金鏈危局。為緩解壓力，其于18年9月與中國平安簽署戰略合作協議，條件則是三年的對賭協議及利息。

　　根據華夏幸福與中國平安的對賭協議，2018-2020 年，華夏幸福實現歸母凈利潤分別不得低于114.15 億、144.88 億和180億，否則華夏控股將對平安資管進行現金補償。

　　現實情況是，2018 和2019 年，華夏幸?！安辆€” 完成業績承諾。根據其2020年三季度財務報告披露數據，2020 年前三季度實現凈利潤80.5 億元，同比大幅下滑，全年大概率無法完成利潤目標，母公司華夏幸?？毓捎纱藢⒀a償平安。

　　2020年三季報顯示，華夏幸福總資產為5068.13 億元，總負債4158.71 億元，公司有息負債規模達2185億元，凈資產909.42 億元。債務中流動負債為2970.22 億元（主要為一年內到期的非流動負債），短期債務規模達940.26 億元。

　　Wind數據顯示，截止2021 年1 月8 日，華夏幸福存續境內債券17 只，存續規模369 億，其中將有151 億債券于一年內到期，短期集中兌付壓力較大。 境外債方面，目前華夏幸福存續9只美元債，存續規模45.6億美元，一年內到期的境外債額為16.7億美元。

　　國盛證券1月14日研報表示，華夏幸福資產負債率82.09%，對應凈負債率214%，剔除預收款的資產負債率78%，現金短債比仍然小于1。三條紅線盡踩，若將永續債納入債務，其財務杠桿將處于更高位。“過高的融資利率帶來沉重利息侵蝕利潤，流動資金的緊張，短期債務結構占比較高以及越過紅線的負債率，都是華夏幸福亟待解決的問題。”

　　2015年10月22日至今，華夏幸福共在上海交易所發行14只債券，債券余額共計約336.25億元。

　　“16華夏債務”兌付在即，債務共計15億，其中14.9億的債券投資者要求回售，回售登記金額接近存續金額。此外，也有5.3億美元的海外債券將2月28日到期。據計算，華夏幸福共有270億元的債券將在2021年3月至6月到期，有100億元將于2021年下半年到期。

　　而截至2019年末，公司賬面貨幣資金約430億元，截至2020 年9月末，華夏幸福貨幣資金386.09 億元，短期債務超千億，短期集中兌付壓力較大。

　　另一方面，自2017 年以來，受環京房地產調控影響，華夏幸福業績下滑，經營性現金流持續為負。

　　疊加此前新冠肺炎病毒疫情，2020上半年內，華夏幸福實現營業收入373.72 億元，較上年同期下降 3.51%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤60.62 億元，較上年同期下降28.52%。2020年前三季度，華夏幸福的合約銷售額同比下跌40.3%，至600.85億元。

　　對此，華夏幸福表示，主要受疫情影響，其在環北京等主要區域的房地產項目交付結算滯后，導致房地產業務收入同比下降30.24%。報告期內公司實現銷售額419.33 億元， 較上年同期下降35.02%。

　　記者嘗試聯系華夏幸福與平安人壽，但對方均未回復。

　　評級接連被調低，或難“平安”融資

　　受多重因素影響，華夏幸福信用等級近期接連被各大評級機構調低。

　　1月13日，穆迪將華夏幸福的Ba3企業家族評級和華夏幸福（開曼）投資有限公司支持的高級無擔保評級下調至B2；同時將這些評級納入評估范圍，以便進一步下調評級。

　　穆迪預計，2021年華夏幸福的到期債務規模約900億元，遠超于其截至2020年三季度末的現金余額。根據2020年三季度財報，華夏幸福期末現金及現金等價物余額約為367億元。

　　緊接著1月14日，惠譽也將華夏幸福的BB-評級下調至B。其實更早之前的1月8日，中金公司調降華夏幸福投資評級至中性。

　　對于調降的原因，評級機構給出的理由主要是其未來業績難以滿足股東的對賭要求。

　　對于評級下調，惠譽解釋稱，華夏幸福再融資風險加大，今年上半年的運營業績低于預期。在投資者預期與第二大股東平安人壽合作協議或將未能實現后，其國內和海外債券價格均大幅下跌?；葑u估計，該公司約50%的未償債務由資本市場工具構成，而資本市場工具目前正受再融資不確定性增加影響。

　　中金預計，華夏幸福難以完成業績對賭要求，同時考慮到在三條紅線新規試行后，其未來將減少拿地，土地儲備規模難以提升，預收房款同比持續下降，預計未來結算收入和利潤增速亦將承壓。

　　“近三年來華夏幸福融資需求不斷擴大，有息債務規?？焖僭鲩L，資金鏈緊張，負債率較高，越過房企三道紅線，債務結構也亟待優化，流動性持續下滑且明顯吃緊，無法覆蓋短期債務。但公司旗下擁有大量未使用信貸額度滿足償債需求，財務彈性較強。” 國通研報稱。

　　1月13日，華夏幸福電話會議中，在就債券價格下跌給投資人道歉后，華夏幸福海外融資部負責人表示，穆迪將公司的評級下調（從Ba3下調到B2），是基于公開信息，但公司認為穆迪是為了反映市場價格的事后調整；盡管穆迪下調了評級，目前的評級里仍然包含了二股東平安的潛在支持。

　　（作者：胡天）

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責任編輯：潘翹楚