原標題：4.025%年金保險被叫停背后：險企的“現金流懸崖”將至？

　　來源：環球老虎財經

　　根據媒體報道，11月12日下午，銀保監會人身險部于近期組織召開風險提示約談會，參會人員為保險公司總精算師。要求從12月開始停止銷售預定利率4.025%的年金險產品。目前，部分保險公司已緊急停售相關產品。

　　此次被約談機構包括中德安聯人壽、天安人壽、華夏人壽、君康人壽、信泰人壽、國華人壽、恒大人壽、百年人壽、弘康人壽、大家人壽、上海人壽、復星聯合健康及信美相互人壽等13家人身險公司。

　　實際上，停止銷售預定利率4.025%的年金險產品，早有預兆。今年開門紅期間銀保監會就已經窗口指導叫停備案，之后是在8月銀保監會于官網發布《關于完善人身保險業責任準備金評估利率形成機制及調整責任準備金評估利率有關事項的通知》，普通型長期年金預定利率超過3.5%需要經過監管審批，不超3.5%的話，只需備案。

　　對于監管部門而言，此次叫停4.025%預定利率產品的銷售，正是看到了險企逐漸走低的投資收益率帶來的利差損風險（指保險資金投資收益率低于有效保險合同的平均預定利率而造成的虧損），保險公司只有守住了不發生嚴重利差損的風險底線，才算守住了自身的生命線。

　　平衡險企現金流危機？

　　無獨有偶，11月13日，根據21世紀經濟報道，監管部門正在醞釀規范兩全保險產品，旨在加快推進保險業供給側結構性改革，進一步豐富保險產品供給，規范人身保險產品開發設計行為，保護保險消費者合法權益。出于流動性管理或者資產負債匹配管理需要，監管部門也在考慮，可以開發設計保險期間5年期以下的兩全保險產品，但不得短于3年。

　　值得注意的是，“一收一放”政策巧妙的防止了險企的現金流危機。根據銀保監會數據統計，非上市壽險公司2015年、2016年的“保戶投資款新增交費”規模共計1.5萬億元。以萬能險形式存在的短期理財險規模更為龐大，而此類產品，將在接下來的幾年進入集中給付期。

　　由于部分保險公司前期銷售了大量的短期躉交產品，未來幾年進入給付的集中期，這將帶來大量的現金流出。而在前期嚴監管的環境下，險企的躉交（一次性）業務下降，現金流入低于因給付和退保造成的現金流出，進而一些險企面臨現金流壓力。

　　此時若放開原先禁止的3-5年兩全保險產品，一方面隨著利率的下滑，短期壽險產品有利于控制利差風險；另一方面短期兩全產品較長期兩全產品易銷售，保戶購買意愿強，有利于保費的流入，進一步緩解給付缺口。

　　限制高息年金保險的緣起

　　事實上，對高利息率的年金保險有意無意的“抑制”，從國內保險企業發展以來就一直存在。

　　1992年，保險試點對外開放，友邦將代理人模式引進國內，隨后，中國平安、中國人壽、中國太保等保險公司紛紛效仿，一時間群雄逐鹿的局面展開，行業進入高速發展期。

　　1997年，人身險保費收入首次超越財產險保費收入。作為“新生兒”的保險業初嘗保費瘋漲的喜悅，但也埋下了日后利差損風險隱患。

　　1992-1996年期間，銀行一年期存款利率不斷上調，于1993年達到10.98%的高點，為了擴大競爭力，保險公司紛紛調高預定利率，大部分壽險產品超過7%。

　　壽險產品預定利率越高，定價就越低，保費越便宜。在其它假設條件不變的前提下，如果一款產品的預定利率較高，消費者投保該產品時所繳納的保費則越少，保險產品的競爭力越強。而預定利率低了，連銀行存款利率都跑不過，產品就沒有吸引力；預定利率高了，就容易出現利差損，賣的越多虧的越多。彼時的保險公司只管狂突猛進，將風險棄之腦后。

　　然而好景不長，從1996年開始，央行7次降息，一年期存款從10.98%一降至冰點2.25%；當時保險行業投資渠道受限，只能投債券和貨幣市場，這兩個市場的投資收益與利率水平成正比關系，降息帶來的直接影響就是投資收益下降。剛剛還在雛長的中國壽險業，一下被銀行大幅降息“打蒙”了，巨額的“利差損”也在這個歷史背景下形成。

　　在保險公司不斷調高預定利率來吸引保戶投保的同時也引起了監管部門的注意，1999年6月，央行第七次降息，同一天，保監會下發《關于調整壽險保單預定利率的緊急通知》，通知將壽險保單的預定利率調整為不超過年復利2.5%，并不得附加利差返還條款。直至2013年8月，保監會新頒布《中國保監會關于普通人身保險費率政策改革有關事項通知》，低利率情況才有所改善。

　　根據平安的測算，平安1996年至1999年6月期間銷售了高利率保單，平均利率為6.9%。這些保單所隱含的虧損超過200億，而峰值時（2050年前后）的虧損將在400億左右。

　　增加的遏制

　　2008年金融危機之后，開始了基建浪潮，此時CPI同比增長長期保持在2.5%之上，2.5%的壽險預定利率已成雞肋。而監管政策預定利率不超過2.5%，雖然這一政策避免了保險公司利差損的風險，但同時也讓保險產品缺乏競爭和投資管理的動力。

　　多輪征求意見之后，2013年8月，保監會新頒布《中國保監會關于普通人身保險費率政策改革有關事項通知》，將傳統壽險定價利率的上限放開，但評估利率不得超過3.5%。

　　在這次改革中，產品預定利率由保險公司根據市場供求關系自主確定。允許普通型養老年金或保險期間為10年及以上的其它普通型年金保單的準備金評估利率上浮15%，這就是我們常見的預定利率4.025%的由來。

　　此后，年金險迎來快速增長，保險公司為搶占市場擴大規模，推出了預定利率達到4.025%產品。而部分保險公司往往在年金險之外還會附加一個萬能賬戶，進一步提升產品收益率及對保戶的吸引力。

　　2014年7月，中國股市開啟牛市征途，大盤從2000點左右一路上漲到5178高點。保險公司借著牛市的東風，2014年投資收益率達到6.3%，行業凈利潤突破2000億元。2015年投資收益率再創新高，達7.56%。

　　安邦、前海人壽等保險公司憑借著高預定利率的年金、萬能、投連險迅速做大保費規模，躋身第一梯隊，但高預定利率考驗保險公司的投資能力。如果高預定利率保單僅通過投資債券、貨幣資產將造成利差損。而為了不造成利差損，保險公司必須通過配置權益類資產投資超過預定的利率來達到本身盈利。

　　2015年，前海人壽、安邦等保險公司開始在資本市場開啟“買買買”模式，將多家上市銀行、房地產企業收入囊中，前海人壽舉牌明星電力、合肥百貨、中炬高新、南玻A等股票，其中巨資增持萬科A最惹資本市場關注，并由此引發“寶萬之爭”，最終把保險業推向輿論的對立面。資本市場開始對保險業，尤其是資產驅動的發展模式，甚至萬能險都褒貶不一。

　　2016年12月，“一行三會”約談前海人壽等保險公司，“保險姓保”成為主基調。2017年，保監會發布“134號文”，重點限制了萬能險，投連險的附加條款追加，杜絕了萬能險打包其他人身險捆綁，以及追加保費等。

　　總體來看，保險監管以清退投資型為主，當年那些希望學巴菲特用保險公司為自己加杠桿的“資本大佬”，或許要換個態度觀賞保險公司了。
       注：本文有刪減

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責任編輯：王進和