結束了一年的戰斗，保險機構去年多收了“三五斗”，投資收益有望創下近年新高。

　　一年之計在于春。年初是保險機構總結得失，定調中期配置、調整短期策略的時候。為了解保險機構的最新想法，券商中國記者從2016年開始組織《中國保險投資官調查》，每年年初向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發放問卷。

　　2020年中國保險投資官調查于近日結束，共回收24份有效問卷，調查對象覆蓋了國內主要保險資產管理公司、保險公司的首席投資官以及投資業務條線負責人。樣本機構管理的保險資金超過9萬億元，約占18萬億保險資金余額的52.72%。

　　或許是經歷了2019年全年股債結構性的行情，保險機構對2020年的市場行情并不悲觀，整體情緒是“中性偏樂觀”。

　　鑒于當前經濟發展態勢，市場利率下行的概率較高，有投資官認為A股相對債券較有吸引力，有58%的投資官認為，A股當前估值合理。

　　2020年保險投資是否還能再續2019年的輝煌？保險投資官的意見出現分歧。不過，大多數人認同保險投資收益目標會在未來幾年下調。

　　經濟下行的因素和信用違約是保險機構2020年最擔憂的風險。保險機構2020年最愿意加碼的資產，則是包含股票在內的權益類資產，其中，科技、金融、醫養板塊被看好。

　　與以前相比，險資權益投資將更加注重兩點：一是精選個股，集中持有；二是持倉周期較以前拉長。在操作層面上，資金量向個股集中、舉牌上市公司的現象將更加明顯。實際上，這種險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現，2020年這一特點將更加突出。

　　在科創板領域，保險機構比較看重打新的機會。另外，港股也會成為2020年保險資金重點關注板塊，不少人認為港股性價比較高，今年將有較大的機會。

　　總體情況：中性偏樂觀

　　2020年中國保險投資官調查顯示，67%的投資官對2020年的投資前景持中性態度，33%持樂觀態度，沒有一位選擇“悲觀”。而在2019年初，有35%的投資官選擇了“悲觀”，僅有13%的投資者選擇比較樂觀。

　　談及理由，有投資官認為，2020年經濟基本面不會有根本性改變。也有人認為， 2020年內外部宏觀經濟環境仍然存在極大不確定性，經濟持續下行壓力大；但另一方面，近年來持續推進的結構性改革，將會逐步體現出成效。

　　整體看來，保險機構認為，在周期性減速和結構性調整共振下，2020年我國經濟整體呈現穩中有降的態勢，物價上行風險加大，但在逆周期調控下多維宏觀政策發力，中國經濟增長保持韌性，繼續運行在合理區間，延續總體平穩、穩中有進的發展態勢。鑒于當前經濟發展態勢，A股相對債券較有吸引力。2019年股市收益率主要來自于估值的提升，2020年收益主要來源于業績增長。

　　險資收益率目標可能進一步下調

　　2020年是否還能再續2019年的輝煌？保險投資官的答案分歧較大。33%的保險投資官認為差于去年，29%的投資官認為投資環境要好于去年，29%的投資官認為尚難預期，三種選項可以說是“三分天下”。

　　一位大型保險機構投資官表示，從中期視角來看，市場利率具有較高的下行概率 。2019年機構投資者收益率普遍超過30%，未來1~3年連續高收益的可能性較低。

　　另一位投資官則從三個層面判斷2020年面臨的市場情形將更復雜。首先，權益市場出現2019年一樣漲幅的概率較小，結構性機會考驗投資團隊獲取機會的能力；其次，固定資產收益率下行，新增資金和到期資金的配置壓力加大；最后，優質非標資產供給減少，市場搶資產競爭更激烈。

　　隨著低利率時代漸漸走近，保險機構在投資端的壓力倍增。談及未來1-3年的投資收益目標如何，是否可能下調，有66%的投資官認為有可能下調，25%的投資官認為會維持平穩，8%的投資官表示可能會上調。

　　收益率目標要下調的觀點在去年的基礎上延續并得到強化。2019年初，在問及未來3年~5年是否有可能下調投資收益目標時，52%的投資官選擇了“維持平穩”，但也有44%的投資官選擇“可能下調”。

　　最擔憂宏觀因素：經濟下行

　　被問及2020年面臨的最大不確定性，44%的投資官選擇了國際關系，29.6%的投資官選擇國內經濟形勢。

　　也有人擔心，當前經濟復蘇何時結束，取決于政策何時開始邊際收緊，應密切關注政策面。

　　在經濟下行、貨幣政策轉向、匯率風險等國內宏觀經濟因素中，多數受訪的投資官當前最擔憂經濟下行壓力，有54.17%的投資官選擇了這一項。

　　其次是對貨幣政策轉向的擔憂，占比29.17%。對貨幣政策轉向表示擔憂的投資官認為，經濟繼續下行已基本形成共識，貨幣政策轉向可能對市場利率形成重大影響，而穩定宏觀杠桿率的政策導向仍然沒有變化。

　　擔憂匯率風險的保險投資官占比4.17%。有投資官提到，2020年國際關系仍可能給人民幣匯率帶來較大沖擊，同時我國經濟下行壓力仍存在，人民幣匯率的“合理均衡水平”已經下移，而美元指數可能保持震蕩偏強狀態，也將給人民幣匯率帶來一定壓力。

　　另外，還有1.25%投資者表示擔憂“其他”因素，比如市場出清的問題還沒有得到解決。

　　最擔憂投資風險：信用違約風險

　　在最擔憂的投資風險方面，半數以上（55.56%）的投資官認為是“信用違約風險”。

　　有保險資管負責人分析，預期民營企業、實體經濟可能更加困難；2020年仍為信用債集中到期年份，在經濟預期下行的環境下，企業仍面臨較大經營以及再融資壓力，信用違約風險依然較高。

　　另有人士表示，持續低利率環境將加劇“資產荒”。自2018年以來我國主要債券品種收益率開始震蕩下行，當前利率債絕對收益率已處于歷史20%~30%分位數水平，中高等級信用債也處于歷史10%分位數水平，主要債券品種的絕對收益率偏低，配置價值已經較低。持續的低利率環境將使固定收益資產的配置價值降低，將使保險資金運用面臨“資產荒”環境。

　　其次，最擔憂股票市場波動占比29.63%，最擔憂利率下行的占比11.11%，而最擔心人民幣貶值的占3.70%。

　　最愿意加碼權益類資產

　　在戰術上，保險機構2020年選擇最愿意增加投資的資產方面，權益類資產成為大多數投資官的選擇。在各大類資產中，股票和股票基金、股權投資的得票數遠高于債券等其他資產。

　　具體來說，股票、股基得到了24位受訪人中18位的選票，股權投資得到17票。參與調查的投資官給出的理由包括：一是從大類資產配置的角度，看好權益類資產。二是供給側結構性改革可能在權益類投資中帶來階段性機會。此外，A股和港股等能獲取超額收益的資產，依然是配置較好時機。

　　另外，債券得到24人中的11票。有人士表示，債券類資產作為保險資金的壓艙石和穩定器仍需逢高（利率）配置。

　　基礎設施得到10票。看好這一領域的人士認為，為提振經濟，政府性支出可能繼續加大，因此可能帶來基建類的投資機會。

　　對于A股估值，2019年初，32%的投資官認為A股估值位于底部、32%的投資官認為估值較低。在經歷了去年的結構性牛市后，今年初，有58.33%的投資官認為“基本合理”，這代表了險資對當前A股估值的多數認識。

　　同時，今年也有29.17%的投資官認為當前“估值較低”，不過沒有人認為A股估值“處于底部”了。認為估值較低的人士表示，從股債收益率之差的角度看，A股估值處于較低位置。

　　另外今年24位中有3位投資官認為，A股估值偏高。其理由在于：一是近年來經濟基本面持續底部徘徊，對應企業盈利也整體處于較低區域。二是市場結構性分化，好公司股票價格貴。

　　談及2020年A股投資機會如何，75%的投資官認為機會高于風險，認為A股非常有機會或者風險較大的觀點分別占比8.3%。

　　在偏樂觀派險資投資官看來，隨著經濟企穩、系統性風險可以排除，因此2020年A股應該會有一定的結構性機會。

　　一位保險機構投資官分析認為，2019年A股觸底返彈，走出一波估值修復行情。往后看在經濟預期企穩的大背景下，疊加整體政策延續寬松基調，外圍關系不確定性下降，風險偏好有望提升。但不利因素是通脹風險加大和前期估值擴張過快，導致后面的估值驅動動力不足，且經濟弱復蘇格局下影響增速空間有限，此外一些全球的地緣政治風險也會沖擊整個A股市場。2020年A股會窄幅震蕩，但結構性和階段性機會仍在，總體而言機會大于風險

　　也有少數投資官認為A股風險高于機會，其理由包括經濟基本面并未好轉，2019年A股漲幅較大，估值中樞仍在持續下行，以及監管對央企金融機構的考核要求還在加碼等。

　　科技、金融、醫養板塊被看好

　　2020年A股哪些板塊機會最被看好？保險投資官的選擇比較均衡，在具體的投資領域上，科技、金融、健康養老、消費和房地產得票率分別為26.4%、22.6%、18.9%、17%和15.1%。其中，科技、金融、健康養老產業最被看好。

　　看好健康養老產業，保險投資官的邏輯比較一致和清晰：人口結構變化與人均收入提高利好消費升級、醫養板塊，且健康產業與保險有天然的連接，可投資盈利模式成熟的企業股權，進行業務的協同整合。

　　在一些保險投資官看來，未來中國的產業發展肯定以產業升級為主，科技賦能是下階段經濟發展的主流模式，科技類企業有望隨著5G商用、人工智能的發展迎來新的增長，蘊藏機會。美國對中國技術產品的限制也將利于國內科技產業。此外，各國經驗顯示，消費行業是最可能走出長牛股的行業，消費升級、出口轉內銷、進口替代等需求也會激發國內消費新的增長點，可能蘊藏投資機會。

　　一位保險投資官分析稱，2020年權益市場將以震蕩為主，積極把握結構性機會，關注符合國家經濟政策轉型方向和舉國創新政策支持下的消費升級、醫療健康及信息技術板塊，關注人工智能、光電芯片、新材料等“硬科技”方向；此外還需關注銀行及保險資金偏好的高股息資產配置價值。

　　在整體投資風格上，券商中國記者在采訪中獲悉，與以前相比，險資權益投資更加注重兩點：一是精選個股集中持有；二是持倉周期較以前更長。在操作層面上，資金量向個股集中、舉牌上市公司的現象將更加明顯。實際上，這種險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現，2020年這一特點將更加突出。

　　一家保險資管公司投資負責人告訴記者，2019年重倉低估值績優藍籌股為投資人提供了獲取超額收益的機會， 2020年機會將更加集中在業績持續優良以及估值相對較低的個股上。

　　科創板重打新，港股有較大機會

　　在科創板投資方面，有50%的投資官選擇參與打新，11%的投資官選擇暫不投資。在保險投資官看來，參與打新可以在控制風險的前提下分享科創企業收益，風險相對較小。

　　如何看待港股市場2020年投資機會？調研顯示，70%的投資官認為港股機會比較大，30%的投資官認為港股有戰略性機會。

　　保險投資官分析稱，一是港股經過去年的充分調整，目前整體估值在10倍PE左右，低于A股和西方主要國家股市，在全球資產中仍具有較高性價比；二是港股盈利周期回升，有望維持較好的盈利增速；三是市場情緒修復和全流動政策推動北向資金南下支撐港股。

　　（實習生肖學禮對文本亦有貢獻）

責任編輯：陳鑫