來源：今日保

　　昨日上交所閉門“模擬盤”的測試，顯然頗為必要。

　　今天的股票，上證超萬億的成交額，8.06%的大陽線，似乎正應了那句話：天量之后有天價。

　　8個點的漲幅，讓人想起2005年6月的那波啟動，也是8個點的大陽線。

　　那一次的超級牛市， 6124點的高山仰止，讓保險業吃到了超12個點的投資收益，也給國壽、平安、回歸A股、太保上市，騰出足夠的“水位”。

　　其實，保險，尤其是人身險公司，和資本市場，可謂是共軛雙生。

　　雖然1993年的初代牛市還見不到保險的身影，但1996年開始的5年長牛，讓保險公司的投連等新型產品刷滿了存在感，當然都是負的。

　　2005年啟動的大牛市，更成為銀保渠道成長的催化劑，拉開行業第二波增長的大幕。2014年的杠桿牛，在放開兩端的大利好下，成為保險公司做大的最后窗口，盡管一切也都是有代價的…

　　回顧前三輪大牛市，這一波，保險公司們又能賺多少？就算還看不到那么遙遠，但根據五大上市險企的倉位估算，區區十天，這一數字便或已超4000億元…

　　無疑，這樣的“大紅包”足以磨平上半年行業的巨虧，并實現歷史上絕無僅有的超額收益，體量更小的中小型公司利潤增幅或遠勝巨頭，這可能也給行業轉型挪騰留出了巨大的空間…

　　繼上一個交易日后《今日保》撰文《牛市來了，保險公司該喜？還是該憂？》討論牛市之下，險企在產品端的憂慮后，本期咱們重點看一下對投資端和后勢的影響。

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　　-Insurance Today-

　　上個世紀末的5年大牛市

　　險資初嘗資本市場的蜜糖

　　投連萬能如虎添翼，最后卻被暴擊-20%

　　黎明前的黑暗，說起來有點老套。但誰也沒想到，證券業最黑暗的1995年“327國債”事件后一年，便開啟了迄今為止持續時間最長的一波牛市。

　　這說明，老套，不俗套。

　　這在保險業，也不俗套。自打1995年6月30日《保險法》出籠后，我國保險業就像野馬一樣飛奔而去。彼時頗為吸引人的利率水平和混沌的前端市場，讓人身險的市場規模很快就超過了財產險，奪舍了“保險”二字的魂。

　　正如我們都知道的那樣，高利率帶來的利差損風險，順著央行幾度下調的利率，冒出了頭。保險公司們，開始琢磨了起來，畢竟事關生死。分紅、萬能等浮動型的產品以及投連這種不占用資本金的新東西，成為了老幾家的救命稻草。

　　而那時候牛氣沖天的A股市場，更是給保險公司吃下了定心丸。但由于當時政策所限，險資尚不能直接進入A股市場。但整個市場的火熱，也最終帶動了險資的收益，尤其是對于中小公司而言。面對2.5%的預定利率，2000年，保險公司資金運用收益率達3.59%。

　　看起來很低，其實一點兒也不低。

　　低，主要是因為那時候的壽險公司還沒幾家，或是才剛剛成立，收益低點也很正常，而且那時投資端的口子也沒那么大。

　　高，看看成立有些年份的那幾家便知。

　　2000年，新華投資收益率達8.33%，平安達7.07%，永安保險達6.64%，泰康達6.02%。要是只看用于證券投資基金的那部分收益率，2000年其平均收益率更是達12%。

　　即使是到了那輪牛尾巴的2001年，泰康投資收益率依舊維持在6.83%水平，新華達6.75%，原金盛人壽（現工銀安盛）達6.13%…行業投資收益率更是較2000年的3.59%提升0.71pct至4.30%。

　　如此大牛市，加上一攬子其他措施，似乎那波利差損，不過小Case而已。

　　But Nothing lasts long。就在利差損化解初步取得成效的時候，熊來了。

　　2001年6月，上證還在2218.03點；2002年1月，就跌到了1491.67點，半年打了6折。即便是2002年的“6.24”大反攻振奮人心，從5月的1515.73點漲至1732.76點，但不過是回光返照，2002年底，大盤僅收1357.65點。

　　一年的起起伏伏，保險公司波段沒做成，還折進去不少。

　　2001年太保集團資金運用平均收益率尚在5.15%，2002年便胯斬到2.17%。泰康、新華這一對兒更是分別從2001年的6.83%和6.75%，斬至2002年的2.79%和2.48%。

　　原金盛人壽、安聯大眾則更為夸張，分別從2001年的6.13%和5.51%腳踝斬至2002年的1.77%和0.83%。永安2002年更是直接為-0.88%。

　　另一份公開數據顯示，2002年保險公司投資基金已實現收益率僅為0.05%（2001年達16.29%），要是把浮虧也算上，收益率僅為-21.31%，和散戶處于同一水平…

　　只想問，最愛我的人，傷我有多深？

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　　-Insurance Today-

　　最難忘6124的頂峰

　　行業投資收益達12%

　　成為不破的歷史記錄

　　2001年牛市落幕后，行業投資收益率便開始萎靡不振。2002年至2005年這4年間，行業資金運用收益率僅為3.07%，其中2003、2004年行業更是低至2.68%和2.87%。

　　這期間的保險公司，日子也是難過得很。

　　利差損還沒解決牛卻跑了，投連這些新型產品不但沒成為救世主，反而還狠狠地又踹了保險公司一腳，和資本市場聯系緊密的人身險，更是倒了大霉。

　　在股市牛熊轉換之際，與資本市場直接掛鉤的投連險最先受到沖擊，投資收益難兌現、保單價值縮水等問題引發了退保潮，將投連“退保風”推向了整個市場，對行業造成了巨大的負面影響。

　　再加上產品端只有2.5%的定價利率，投連這些收益好的又背上了惡名，保險產品吸引力大幅下降。

　　這些因素疊加起來，便是保險營銷員的增速放緩乃至下降。

　　其中2003年個險營銷員增速為11.6%，2004年為4.2%，到了2005年則為-2.0%，2006年為6.0%。在此之前的2002年個險營銷員增速為22.9%。

　　最終導致了人身險保費的第一次季度維度上的負增長。

　　2003年一季度，人身險保費為929.18億元，同比增長38.49%，增速較2002年同期下降107個百分點；2004年一季度，人身險保費降至922.05億元，同比下降-0.77%，2004年全年保費收入同比增速僅為4.45%。也成了個險的第一波黑暗期。

　　不過，這又是黎明前的黑暗。依舊老套，依舊不俗套。

　　新世紀的第一個十年，有“入世”的風口，也有“保險做大做強”的底氣，還有“國十條1.0”的篤定。保險公司也變得多了起來，機構擴張更是進入黃金期，成為今天多少大公司的成長關鍵窗口。

　　行業里的新型產品雖然吃了癟，但銀保渠道的出現，給這些理財型投資型產品找到了最好的歸宿。而銀保，也將在始于998點的超級牛市中，大放異彩。

　　2005年5月，股改啟動，吹響了資金的集結號。6月6日，大盤觸底998.23后拉出2.05%的光頭小陽線。6月7日，上證打出“射擊之星”的K線形圖。

　　6月8日，大盤徹底啟動，放量沖出8.21%的大陽線。隨后對998點位的回踩確認，更是奠定了這個超級大底。

　　正所謂橫有多長，豎有多高。爾后的事兒，想必不消多講，6124點，成為永遠的高點。

　　隨著投資環境的改善，保險公司也賺足了鈔票。2006年人身險公司投資收益率達5.8%，較2005年提高2.2pct。

　　根據公開數據顯示，2006年保險公司利潤總額達96.13億元，較熊得要死的2005年增加95.45億元。其中人身險公司更是大增155.41億元，實現利潤總額152.29億元。

　　其中，中國人壽在美國會計準則下凈利潤大漲77.7%，達96億元人民幣，其H股較2006年初上漲2.5倍；中國平安凈利潤大增78.78%，達59億元，2006年股價上漲194%。太保壽險實現盈利，太平人壽更是自2001年開展國內保險業務以來，首次在香港會計準則下實現盈利。

　　2007年的高光，更是高達12.17%，和6124點一樣，成為迄今為止幾乎難以逾越的一刻。行業利潤更是高達633.43億元，同比暴增558.93%。

　　同年，中國人壽和中國平安回歸A股，年底太保也登陸A股市場。在牛市的水漲船高下，三家上市險企境內股票市值超3萬億元，占A股總市值的10%。

　　其中，中國平安年底市值達7793億元，年內最高股價更是達149.28元；中國人壽市值達16376.6億元，中國太保市值達3807.7億元。

　　各公司凈利潤更是翻番。

　　其中平安2007年實現凈利潤155.81億元，較2006年的74.96億元增長100%；中國人壽凈利潤達281.16億元，較2006年的143.84億元增長近100%…

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　　-Insurance Today-

　　2009年曇花一現

　　2014年“中國神車”命中注定

　　當市盈率變成市夢率，保險公司如夢初醒

　　高處不勝寒。

　　2007年10月16日，上證摸到了6124點，牛市也到了終點。

　　印花稅上調、基金停發、全球次貸危機，全方位利空下，多殺多的踩踏成為了大熊的主題曲。從6000點到3000點，大盤腰斬，只用了半年。爾后更是一路陰跌至1600點附近，跌幅高達70%。

　　跌成這模樣，保險公司們也是摔得不輕。保險業3.38%的投資收益率，和2007年的高光形成鮮明對比。據說人身險公司更是只有1.91%。

　　投資收益率的大幅下降，最后傳導在利潤上。轉眼間，便把保險公司打回了原型。雖然在四萬億經濟刺激下2009年迎來了一波小陽春，但保險公司的心頭好大藍籌，卻成了和男足一樣扶不上墻的存在。

　　到了2011年，人身險業減去浮虧后的實際投資收益率僅為1.84%。

　　投資不行了，也讓保險產品失去了吸引力。而方興未艾的銀行理財產品和較高的定期存款利率，又從保險這邊吸走了不少的鈔票。

　　恰在此時，銀保渠道也迎來了一波整頓，由于銀保渠道銷售亂象問題，原銀監會發布“90號文”重點整治銀保渠道，做出“商業銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網點”等規定，銀保渠道受限，銀保業務隨之陷入困境。人身險公司，進入了發展低迷期。

　　同樣，還是黎明前的黑暗，又老套了，不過依舊不俗套。

　　2012年后，經濟轉型成為主題，創業板迎來首秀，李大霄口中的“黑五類”，更成了市場中上躥下跳的妖孽。

　　同時貨幣政策再次發力，定向降準成為向市場釋放流動性的主要手段。再加上“一帶一路”的重大利好和巨大的想象空間，資金們找到了方向。而保險這邊，負債端和投資端的放開，更是給資金續上了“無限子彈”。

　　南車和北車的合并，財經新聞中的“神車”，成為引爆情緒的火藥桶。一把梭，也成為各個群里面紅耳赤的股民的口頭禪。

　　中國南車從3塊一路拉升至20塊，少許歇息后更是向著40塊大踏步邁去。更不消說“白馬褂”總舵手操盤的妖股們多達幾十個的漲停板…

　　保險這邊，更是成為了大主角。不僅有“野蠻人”讓王石破了大防，還有安邦的瘋狂買買買展示了真正的鈔能力…至于保險資金對地產股的舉牌，到處都是，還算得上啥新聞。

　　期間，保險業投資收益率也從2012年的3.35%一路抬升至2013年的5.04%、2014年的6.50%和2015年的7.56%。

　　其中，中國平安2015年總投資收益率達7.80%，新華達7.50%，太保達7.30%，國壽達6.39%，中國人保達5.50%。

　　利潤也再度乘風而起。扣非歸母凈利潤方面，2015年中國太保同比+60.43%，中國平安同比+37.43%，新華同比+34.51%，中國人保同比+8.87%，國壽同比+8.29%。

　　而隨著“夢想多大舞臺多大”的市夢率開始取代市盈率成為衡量估值的標準之時，整個大盤已然搖搖欲墜。2015年6月15日午后，上證一瀉千里，拉開了股災的序幕。千股跌停成為見怪不怪的常態，甚至還出現早間千古漲停，午后便千股跌停的奇觀。

　　不過一陣折騰之后，二級市場上的颶風其實并未對保險公司照成多大傷害，畢竟備受保險公司深愛的藍籌股非常“爭氣”。一份數據顯示，保險公司買的，80%是滬深300成分股。這些行業龍頭們，調整之后便走出了幾年的“茅”時代。

　　這一波真正對保險公司造成殺傷的，在場外而非場內。其實對于保險公司這種嚴格控制倉位的機構投資者來說，股票跌了，痛歸痛，但不至于嗷嗷叫。

　　真正出問題的，還是借著幌子把保險公司當成“錢袋子”的股東們的趁火打劫，以至于出現了一大批問題公司，在人身險這塊尤甚。

　　這個問題，一直到現在都沒能徹底解決…

　　也不知道，這波資本市場的行情，能不能幫他們賺點票子早早解套…或者說，至少不要再搞出新的大窟窿了…

　　后記

　　這一波

　　五大險企已經浮盈4000億，還能賺多少？

　　這一波保險公司們能賺多少錢？能不能Cover掉這兩年的虧損？先看看五大上市保險公司，這波大概賺了多少。

　　根據五大上市險企披露的2024年半年報中的投資資產及各類資產的占比顯示，股票類資產的簡單平均占比約為8.03%，加上基金平均占比的4.4%，大概差不多12個點。

　　其中股票類占比最高的新華，有10%的投資資產用來炒股，大概1439億元；最低的是中國平安，只拿了6.4%的錢來炒股，約3330億元。

　　再看看從9月18日到9月30日，上證綜指漲了22.08%。盡管選擇滬深300更為科學一點，但考慮著保守算算，上證綜指反而更合適些。

　　從下表可以看出，如此估算下來，五大上市險企短短9個交易日，就賺了2760億元。其中國壽一家，可能就浮盈千億。如果再勉強把買基金的錢也湊數進去，那么五大上市險企更是浮盈超4000億元。

　　看來至少三季度的業績，算是吃下了定心丸。

　　不過嘛，炒股賺錢的同時，保險公司必須要想想，當前的保險產品和銷售隊伍，怎么個才能應對今年的開門紅？要是大盤真的一路北上，那之前買了3.5%、3.0%產品的客戶，會不會退保？

　　這也正如我們在《牛市來了，保險公司該喜？還是該憂？》一文中所強調的：這是一個幸福的煩惱。

　　固然一朝賺了數年的錢，為轉型爭取了足夠的子彈積累，但這也意味著重走回頭路的可能。對于意在革新真正轉型的企業而言，必須趁著這難得機遇走完改革剩下的路。

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責任編輯：曹睿潼