記者 | 呂文琦

　　6月份以來，沉寂了數月的險企發債迎來一波小高峰。

　　新華保險、利安人壽先后發行總計110億元資本補充債券，中英人壽與太保壽險在永續債發行上亦有動作。與此同時，伴隨著市場利率的下降，險企的發債票面利率持續走低，融資成本不斷降低。

　　不過，面對承壓的償付能力，發債仍難解資本之渴，更有眾多不滿足發債條件的中小險企等待解開償付能力之困。

　　險企發債利率下跌

　　6月18日，新華保險發行“24新華人壽資本補充債 01”，發行總額100億元；6月12日，利安人壽發行“24利安人壽資本補充債03”，發行總額10億元。

　　新華保險稱，本期債券募集資金將依據適用法律和監管部門的批準，用于補充公司資本，增強償付能力，為公司業務的良性發展創造條件，支持業務持續穩健發展。利安人壽表示，本次所募集的資金將用于補充資本，進一步提高償付能力和抗風險能力，支撐業務結構持續優化。

　　在永續債上，繼去年12月發行120億元無固定期限資本債券后，6月14日，太保壽險發行“24太保壽險永續債01”，實際發行總額80億元；6月11日，中糧資本發布公告稱，公司控股子公司中英人壽擬發行總額不超過30億元的永續債。

　　太保壽險、中英人壽分別在公告中表示，本次債券募集資金將用于補充發行人核心二級資本，提高公司償付能力以支持業務穩健發展。

　　伴隨險企發債熱潮的是利率不斷下行。以利安人壽為例，其第三期資本補充債票面利率為2.59%，低于今年前兩期的2.75%和2.78%。太保壽險永續債票面利率則跌破了2.5%，為2.38%。而新華保險發行的資本補充債券票面利率更低至2.27%。

　　利率下行是當下趨勢。2020年以來，保險資本補充債的發行平均票面利率逐年下降，已經從2019年的5.30%下行至2023年的3.66%，如今資利率已經來到2.5%以下。

　　某國有大行債券投資業務人士向界面新聞分析，險企發行債券利率下降的主要原因是市場整體利率下行，這導致了票面利率降低。同時，市場對險企信用等級和償債能力的認可度提高，以及投資者對險企債券的需求增加，進一步推動了發行利率的下降。

　　償付能力困境

　　目前，保險公司補充資本，主要依靠內源性資本補充和外生性資本補充。內源性資本補充，主要來自于累積留存的利潤。不過對于成立時間不長、盈利能力不佳的保險公司，這條路并不容易。外生性資本補充則主要靠發債和增資，其中資本補充債一直為保險公司所青睞。

　　北京聯合大學管理學院金融系教師楊澤云向界面新聞介紹，資本補充債只能提升保險公司的綜合償付能力充足率，無法提升核心償付能力充足率，而永續債可以同時提升兩者。

　　“在保險公司可選的資本補充工具中，可以計入核心二級資本的只有優先股、永續債等。”他表示。

　　不過對于新華保險來說，償付能力的壓力未必是發債主因。新華保險發行前核心償付能力和綜合償付能力分別為142.62%和252.06%，遠超監管要求。發行后，綜合償付能力預計僅提升約9.82個百分點。

　　2020年5月，新華人壽首次在全國范圍內的銀行間債券市場發行了資本補充債券，總金額100億元人民幣，發行的利率設定為3.3%。該債券采用分段計息方式，按照年度單利計算，不累積計算復利。債券前五年期間，票面利率將保持不變；若新華人壽選擇不行使贖回權，那么從第六年開始直至債券到期，后續五年的票面利率將在原有基礎上增加100個基點。

　　前述債券投資業務人士表示，本次新華保險發行資本補充債券，應是為了借新贖舊。“如果不贖回‘20新華人壽’，公司將面臨票面利率上升帶來的償債成本壓力，年均利息將增加1億元左右。而隨著利息的下降，通過發行新債券和贖回操作，可以有效降低財務成本。”

　　但對于更多的險企，償付能力的壓力才是發債的主因。以太保壽險為例，公司綜合償付能力從2021年末的218%下降至2024年一季度的196%；核心償付能力從218%跌至108%。

　　此次80億元債券發行完成后，太保壽險的核心償付能力充足率從108%升至116%，而綜合償付能力充足率從196%上升至204%。與之相比，人身險公司2024年一季度末核心償付能力充足率為113.5%，綜合償付能力充足率為186.2%。

　　除了發債外，增資也是一條常見的“補血”之路。但是對于中小險企而言，近年來，股東的出資能力和出資意愿都在下降，疊加監管對于險企股東資質和來源審批趨嚴，增資“補血”挑戰重重。

　　有中型險企高管向界面新聞坦承：“償二代二期在世界范圍內看都是很先進的監管標準。但有一個問題是實施后保險公司股東不斷向公司投錢，且公司保費規模越大，需要的資本金越多，因此股東投入會越來越多。但投入這么多卻不見回報，這就導致很多險企股東想要退出。”

　　自償二代二期實施后，以壽險為主要代表的保險公司紛紛面臨償付能力吃緊。普華永道中國金融行業管理咨詢合伙人周瑾向界面新聞表示，償二代二期規則進一步夯實保險公司的資本，一方面對實際資本的認可標準更加嚴格和審慎，另一方面對最低資本的因子進行更新以客觀反映不斷上升的風險狀況。因此，對于很多壽險公司而言，規則切換會帶來償付能力充足率（尤其是核心償付能力充足率）不同程度的下降。

　　考慮到當前保險公司在償付能力上遇到的挑戰，監管已下發多項措施，緩解保險公司償付能力之困。

　　2023年9月，償付能力監管標準的優化政策出臺，在償二代二期的基礎上，實施差異化資本監管、優化資本計量標準、優化風險因子，緩解了行業償付能力壓力。

　　在日前舉行的陸家嘴論壇上，國家金融監督管理總局局長李云澤表示，國家金融監管總局將強化逆周期監管，完善償付能力和準備金規制，拓寬資本補充渠道。

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責任編輯：劉天行