來源：財聯社

　　近日，據多家媒體報道，關于部分保險公司6月底停售預定利率3.0%，7月起起售2.75%增額終身壽險產品的消息被市場廣泛關注。作為近兩年“明星”產品，增額終身壽險在傳統壽險基礎上增加保額遞增的理財屬性，在當前資產收益下行背景下被市場熱捧，據機構估算，2024年保險公司增額終身壽險保費收入或達到9224億元。

　　據了解，盡管此次調降預定利率主要基于風險管控，僅發生在部分險企，但業內認為利率普降已“箭在弦上”。業內人士表示，隨著險資調降負債成本不斷演進，險企欠配資金較多，后續有望對超長期限地方債和金融債偏好進一步提升。

　　負債端承壓， 下調預定利率已“箭在弦上”

　　近日，據上證報報道，某壽險公司將于6月30日正式停售預定利率3.0%的增額終身壽險，并將于7月1日上市預定利率2.75%的增額終身壽險，且新產品已報備成功。同時，還有幾家壽險公司也計劃停售相關產品，另有保險公司已宣布6月30日下架躉交高現價產品。

　　公開信息顯示，目前，我國保險行業存量普通壽險保單占比仍高，與此同時，隨著近年來居民風險偏好的下移，以及其他理財型產品剛兌屬性的打破，帶有理財屬性的增額終身壽險等產品興起，進一步加大保險公司負債端剛性成本，使其在資產收益下行背景下面臨一定利差損風險。

　　由于利差損壓力增加，早在去年7月31日前，保險公司已按監管通知停售所有預定利率高于3.0%的傳統壽險，以及預定利率高于2.5%的分紅保險、最低保證利率高于2.0%的萬能保險。相隔時間1年不到，3.0%的預定利率又將面臨再次下調。

　　西南證券固收分析師楊杰峰認為，與去年保險行業全面停售預定利率3.5%的壽險產品相比，本次6月末時點上部分險企調降預定利率的影響相對有限。“這僅包含增額終身壽險，并不涉及其他險種（萬能險、分紅險和投連險等）的預定利率，因而并不是監管正式發文引導后的全面下調”。

　　盡管該現象尚屬個別事件，主要受部分公司風險管控要求，不過保司管控利差損風險或已“箭在弦上”。

　　“目前還沒有收到下調增額終身壽險產品預定利率的文件，也沒有聽說明確下調預定利率的時間，不過負債端成本壓降是趨勢，去年以來市場利率下調速度很快，增額終身壽險是很多中小險企的互聯網拳頭產品，大賣的同時負債端也吃不消。”某險企市場人士表示。

　　據了解，預定利率是指壽險公司在產品定價時，根據公司對未來資金運用收益率預測而為保單假設的每年收益率，即保險公司提供給消費者的回報率，預定利率由3%調降至2.75%，意味著險企負債端成本將有所改善。

　　機構人士表示，險企傳統險新品報備預定利率調降也反映了監管的意圖，調降負債成本后，短期或帶來需求提前釋放，高基數下保司二季度新單增長壓力有望緩釋，與此同時，在負債端壓力改善下，險企有望對超長期限地方債和金融債偏好進一步提升。

　　險資欠配資金較多，長久期地方債搶配行為明顯

　　從5月托管數據來看，據中信證券團隊統計，保險機構銀行間市場債券托管規模為4.44萬億元，環比上漲0.89%，以穩健加倉利率債為主。增量結構上，險資主要加倉超長利率債，主要增配地方債和政金債，其他品種變化不大。

　　“今年保司保費收入普遍高于往年同期，收益率下調消息出臺后前端銷售力度明顯加強，很多前期意向客戶看到超長期國債收益率跌破2.5%后轉來下訂的不少，保司6月的保費收入預計不會差，近期險資搶配行為明顯，欠配的資金很多”，某大型外資保險公司人士表示。

　　據楊杰峰測算，2024年保險公司增額終身壽險保費預計收入約為9224億元，此次全面調降增額終身壽險預定利率25BP后，對保司的邊際成本調降約為3.97BP。

　　楊杰峰表示，對保險機構2023年3月和8月在銀行間市場托管的債券結構拆分后發現，保險公司在調降產品預定利率后往往增加了地方債和金融債的持有比例，并相應地調減了國債和同業存單在資產端的占比。

　　圖：調降預定利率前后保險機構托管債券結構

數據來源：西南固收，財聯社整理

　　此外，從二級市場的凈買入情況來看，保險機構在預定利率降低之后同樣表現為提高對地方債和商金二永債（其他）的增持力度，其中對期限為15Y及以上債券的凈買入占比從3月的40%提升至8月的58%，而占比減少的部分則主要在于國債和同業存單。

　　楊杰峰認為，保險機構的投資偏好仍然是拉長資產久期，并且在利率債方面更偏好有流動性溢價的地方債。不過鑒于保險負債增加傳導到投資端需要一定的時間成本，“‘炒停售’期間，保險公司的工作重心可能更加集中在負債部門的搶市場和擴收入”。

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責任編輯：曹睿潼