原標題：天安財險流動性壓力未減，雪上加霜60億資本債發(fā)行計劃“泡湯”

　　藍鯨保險 吳越

　　隨著3季度償付能力報告的披露，身處輿論漩渦的天安財產保險股份有限公司（以下簡稱“天安財險”），再度將流動性危機暴露于眾，并無意外，盡管通過多種方式“拆東補西”出售資產回流資金，流動性壓力仍在持續(xù)。

　　業(yè)內人士指出，伴隨優(yōu)質資產的陸續(xù)出售，天安財險投資收益大幅下滑，資產質量有所弱化，盈利能力同樣不樂觀，截至3季度末，天安財險凈虧損29.75億元，連續(xù)凈現(xiàn)金流出，入不敷出。

　　雪上加霜的是，藍鯨保險獲悉，天安財險2017年曾獲批發(fā)行60億資本補充債，但近日到期失效，通過外資融資補血緩壓的路被堵上，業(yè)內人士分析稱，或因天安財險主體資質欠佳。內憂外患，天安財險仍舊重重壓力加身。

　　左手兌付右手虧損，流動性承壓天安財險入不敷出

　　2019年，為滿足理財險到期的兌付以及流動性需要，天安財險大規(guī)模變現(xiàn)投資資產，給凈利潤帶來直觀負面影響。先將時間線拉長，2018全年，得益于可觀的投資收益，盡管天安財險承保虧損11.13億元，但整體盈利1.29億元。

　　反觀2019年，1季度，天安財險虧損13.48億元；2季度，虧損14.72億元；3季度，虧損幅度略有下降，凈虧損1.55億，大致核算，前3季度，天安財險累計虧損29.75億。

　　入不敷出，恰是天安財險當下面臨的窘境，大幅虧損伴隨的，是現(xiàn)金持續(xù)外流。早在1季度，天安財險對其流動性狀況尚且樂觀，表示未來1年內現(xiàn)有資產的預期現(xiàn)金流入尚可覆蓋現(xiàn)有負債的預期現(xiàn)金流出。

　　2季度，天安財險凈現(xiàn)金大幅流出10.47億元，3季度，為滿足到期兌付以及賣出回購資金需求，凈現(xiàn)金流出1.37億元。截至3季度末，天安財險3個月內的綜合流動比率從上季末的232.34%急速下滑為58.05%，下降174.29個百分點。

　　據(jù)天安財險介紹，主要是因“投資資產3個月內預期現(xiàn)金流入較上季度大量下降，同時未來3個月內投資型保險業(yè)務的期滿給付資金需求較上季度小幅上升”。按照天安財險早期披露的理財險兌付進度，2019年5月至12月需兌付154.21億元，2020年需兌付16.44億元。

　　事實上，為滿足理財險兌付，天安財險已進行了一系列資產“騰挪”補缺，包括信托產品提前到期；不動產投資項目處置；提前支取定期存款；通過股權投資基金、興業(yè)銀行股權等資產收益權轉讓融資等方式謀求資金。

　　起初，天安財險也打得一手“好算盤”，希望僅通過轉讓興業(yè)銀行股權收益權融資，度過流動性難關，并與華夏人壽簽訂協(xié)議，但在轉讓期滿后，多計并施籌集資金的天安財險未能夠按時足額回收標的股權收益權，無奈延期。

　　而后，流動性持續(xù)收緊的天安人壽不得以通過出清拋售興業(yè)銀行股票的方式，化解燃眉之急。2019年6月至8月，天安財險通過大宗交易和集中競價的方式，累計出售所持有的興業(yè)銀行股票4.98億股，占比2.396%，交易完成后，天安財險不再持有興業(yè)銀行股票，同樣，也不再具備提名董事的權利。

　　現(xiàn)如今，天安財險3個月內的綜合流動性比率僅為58.05%；在不考慮未標明到期日的資產變現(xiàn)的情況下，1年內的綜合流動比率為150.45%；壓力情景下的流動性覆蓋率分別為38.18%、33.99%，優(yōu)質流動資產的期末賬面價值不能完全覆蓋未來一個季度的凈現(xiàn)金流。

　　“流動性比例是一個時點數(shù)，采取相應措施才能應對流動性問題，包括將金融資產提前到期或者質押融資”，中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐煜琛對藍鯨保險分析道，考慮到資產變現(xiàn)的難度，天安財險同樣存在短期流動性壓力。

　　落花有意流水無情，天安財險無緣發(fā)行60億資本補充債

　　理財險兌付的“包袱”壓得天安財險難以喘氣，除了以一己之力扛起兌付責任，天安財險或也考慮過借助外力，譬如發(fā)債融資。而近日，這扇門也被關上。

　　藍鯨保險獲悉，由于未能在批復有效期完成資本補充債發(fā)行工作，天安財險60億元資本補充債的發(fā)行資格已“泡湯”。

　　2017年7月，天安財險獲得原保監(jiān)會批復，可在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期資本補充債，發(fā)債規(guī)模不超過120億，3個月后，人民銀行將發(fā)行額度“橫刀砍半”，獲批定向發(fā)行不超過60億元的資本補充債券。

　　作為保險公司補充注冊資本金提升自身實力的重要方式，不少保險公司均通過發(fā)債募資方式，外部“補血”，為長遠發(fā)展做準備。藍鯨保險粗略統(tǒng)計，截至9月，險企年內增資發(fā)債規(guī)模已超過500億，譬如中國人壽、平安產險分別獲批發(fā)行不超過350億、100億的資本補充債，并在2個月左右的時間內，火速成功發(fā)行。

　　據(jù)了解，在取得批復后，天安財險積極會同中介機構推進此次資本補充債發(fā)行的各項工作，但由于債券市場環(huán)境發(fā)生較大變化，天安財險未能在批復有效期內完成發(fā)行資本補充債的各項事宜。10月19日，也就是一周之前，為期兩年的批復到期失效。

　　這也意味著，天安財險如后期再推出發(fā)行資本補充債券計劃，需重新履行相關審批程序并上報銀保監(jiān)會及人民銀行批準。

　　“發(fā)債融資，除補充保險公司注冊資本外，也可使流動性得到改善，但并非都能成功發(fā)行”，一位從事金融研究的金融研究員向藍鯨保險分析指出，在其看來，發(fā)行主體的資質、市場利率及市場景氣程度，是影響債券發(fā)行進展的關鍵因素。

　　“受宏觀環(huán)境影響，近年來債券市場利率一度下滑，也對發(fā)債主體的資質，譬如資產狀況、信用狀況提出了更高要求”，上述金融研究員補充稱，早前部分資質欠佳的主體通過高利率從公開市場融入資金，但到期兌付出現(xiàn)困難，當前市場投資者更為謹慎，在投資時傾向于認購低風險資本債，擠出效應或使得天安財險無緣資本債發(fā)行。

　　事實上，天安財險的信用資質已被評級機構列入負面信用觀察名單，5月，中債資信評估即將天安財險債項等級評為“AA-”。9月，中債資信評估更新定期跟蹤評級報告，其中點明，受投資資產收縮影響，天安財險投資收益大幅下滑，凈利潤大幅虧損，盈利能力有所弱化。

　　“天安財險1年內仍需兌付部分理財型產品，面臨一定期滿給付壓力”，中債資信評估指出，不再持有興業(yè)銀行股權后，天安財險資產流動性降低，資產質量有所弱化，“下半年仍需依靠投資資產變現(xiàn)，短期流動性仍面臨一定壓力”。

　　除期待早日甩掉理財險“兌付”包袱外，天安財險業(yè)務結構調整也迫在眉睫。2019年，天安財險提出了“業(yè)務結構優(yōu)化、理賠專項管控、非車戰(zhàn)略發(fā)展、財務成本管控、依法合規(guī)經營”的整體思路，將目光轉向非車業(yè)務。

　　2019年年中工作會上，天安財險提出全年保費160億元的目標，并提出“打好3季度效益發(fā)展關鍵戰(zhàn)役”的口號。截至3季度末，天安財險累計原保費收入117.31億，距離目標線仍有約40億的差距，僅剩2個月的時間，天安財險又能否熬過如約兌付、優(yōu)化業(yè)務結構的“挑戰(zhàn)期”，如愿達成經營目標？

責任編輯：張譯文