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目前天茂集團持有國華人壽51%股權，如全面收購其余49%股權，假設無任何溢價，則付出的成本約為127億元。實際操作中，全面收購股權會有一定的控制權溢價，一般PB在2-3之間。如以PB為2計算，則天茂應付出的對價約為253億元，如以PB為3計算，則天茂應付出的對價約為380億元。

但截至2019年3月31日，天茂集團合并報表凈資產332億元，長期股權投資約100億元（兩者差額為232億元）。母公司凈資產約158億元，長期股權投資約155億元。

兩相對比，也就意味著天茂集團并表前的財務狀況遠不足以支撐本次收購，基本資質存在硬傷。

《保險公司股權管理辦法》第二十九條 保險公司股東持股比例除符合本辦法第四條、第六條規定外，還應當符合以下要求：

（一）單一股東持股比例不得超過保險公司注冊資本的三分之一；

保險公司因為業務創新、專業化或者集團化經營需要投資設立或者收購保險公司的，其出資或者持股比例上限不受限制。

監管規定，單一股東持股比例不得超過保險公司注冊資本的三分之一。只有保險公司因為業務創新、專業化或者集團化經營需要投資設立或者收購其他保險公司的，其出資或者持股比例上限不受限制。

天茂集團與國華屬于哪一種？

在資本市場，一直有“IPO和并購重組是蹺蹺板的兩頭”之說， 2018年IPO審核和放行速度的放緩，所以，資本市場認為，作為可實現A股存量改革的并購重組或在2019迎來春天。

2019年前三家借殼上市的交易分別為愛旭科技借殼ST新梅（600732）、晶澳太陽能借殼天業通聯（002459）、居然新零售借殼武漢中商（000785），前兩家上市公司或為純殼公司或本身問題纏身，有參考價值只有居然新零售借殼武漢中商，操作方式是由武漢中商以非公開發行股份的方式，購買居然控股等24 名股東持有的居然新零售 100%股權，交易完成后，居然新零售將成為上市公司的全資子公司，居然控股等 24 名交易對方將成為上市公司的股東。但值得關注的是在這筆交易背后主要的“人和”因素則是馬云和阿里系。

回到天茂集團和國華人壽來看，與前者似乎均無可比性，不僅如此，與家居建材等行業不同，作為可能涉及系統性金融風險的金融機構主體是否可以借殼或者間接上市則要參考銀保監會這一主管部門的意見，畢竟，這一事件有可能影響到其他險企的路徑選擇，甚至于整個金融系統性風險的管控問題。

當然上述均為假設，拋開能否成功不談，天茂集團作為資本大佬劉益謙的核心，其對保險業的操作手法更值得關注。

江湖傳言，國內資本大佬之所以鐘情于保險，大體都是因崇拜巴菲特，學習借鑒并不斷付諸實踐。只是，此次劉益謙為何選擇徹底拋棄巴菲特最鐘情的財險轉而謀求壽險呢？

保契認為，這還要從東西方之間的現實差異來看，畢竟劉益謙不是沒嘗試過財險，只是最終證明一味追求先賢并不靠譜。

從過去十幾年的發展來看，我國更傾向于藏富于民，而歐美則更樂于享受當下。就歐美而言，社會保障體系相對完善，個人儲蓄意愿不高，而且65歲以上老人的醫療等保障，國家大多會有兜底措施，于此同時，各類企業的發展相對豐富，相較而言，財險市場比壽險市場更有張力，而且也更符合巴菲特對優質浮存金的偏好。

而具體到我們，拋開醫療、養老以及市場尤其是小微企業層面不談，僅就百姓來說，人均收入雖與歐美存在一定差距，但卻沒見到哪個小區的房子賣不出去。所以，中國的壽險市場遠比財險市場更具潛力，雖然資金不如財險更適合，但哪是多年以后的事了。

畢竟，生財各有道。煌煌華夏數千年往事，有過輝煌的文景之治、開元盛世，也有過五胡亂華、五代十國的紛紛亂世，塵封的故紙堆早就把“凱恩斯主義”“貨幣主義”演繹得淋漓盡致。在這些不可重復的社會試驗中，古人為我們留下了寶貴的金融學文庫，也演繹了所有經濟學流派的政策建議，比如，《史記》說，天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。