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凈利潤大幅下滑成為中國人壽三季度“成績單”表現出來的一個“隱憂”。三季報顯示，中國人壽前三季度實現營業收入6915.71億元，同比增長10.8%，歸屬于母公司股東的凈利潤470.78億元，同比下降18.4%。

中國人壽表示，凈利潤下跌主要受傳統險準備金折現率假設更新、2019年同期執行手續費和傭金支出稅前扣除政策調整以及投資收益變化的綜合影響。

傳統險準備金折現率假設更新一般是指，保險合同準備金計量基準收益率曲線下行導致傳統險準備金計提增加，進而導致稅前利潤相應減少。一般情況下，保險合同準備金基準折現率的變動對壽險利潤影響較大。根據華金證券研報披露，中國人壽增提了191.23億元準備金。

財政部稅務總局公告2019年第72號規定，2019年1月1日起，保險企業手續費及傭金支出稅前扣除比例由15%提升至18%，超過限額部分允許結轉以后年度扣除，而之前的規定是超過部分不得扣除。上述規定在2019年上半年顯著減輕了保險企業的稅負，但導致今年的實際稅負同比提升，進而影響利潤。

此外，2020年前三季度，中國人壽實現總投資收益1469.53億元，同比增長9.3%，遠不及2020年上半年投資收益21.6%的同比增速。

綜上因素，導致了中國人壽凈利潤的下滑，這也迅速引起了資本市場的“關注”，多家投行開始下調中國人壽的目標價。其中，中金公司指出，投資收益拖累中國人壽三季度盈利略低于中金預期，因此將其港股目標價下調20%至24港元，A股目標價維持在52元。銀河聯昌在中國人壽公布三季度業績公告后發布報告，將其港股目標價下調至23.9港元。

中金公司進一步分析指出，主要是由于港股市場投資者對國壽2021業務增長的持續性較為擔憂，由此帶來H股估值折價。中金還將中國人壽2020年每股新業務價值預測下調3%，2021年新業務價值預測下調4%，主要是基于三季度疫情對居民短期保險需求的負面影響超過了預期。

中國人壽相關高管在投資者會議中也坦言，疫情對公司的壓力較大。之前判斷疫情之后會出現就業恢復，并帶來健康險的爆發性恢復，但是截至目前并沒有看到。

不過，為了對沖投資收益帶來的經營風險，中國人壽已有所行動。三季報顯示，中國人壽擬于2020年12月31日前與國壽置業投資管理有限公司訂立合伙協議，以成立國壽啟航壹期（天津）股權投資基金合伙企業。其中，中國人壽認繳出資90億元，國壽置業認繳出資0.01億元。國壽資本投資有限公司將作為合伙企業的管理人。

中國人壽稱，上述公司主要是通過本次交易重點投資于中國一線及強二線城市的不動產項目，此舉獲可以優化保險資金資產配置，對沖外部風險進而提升公司的投資收益。

此外，個險代理人數量的下降也引發了外界關注。數據顯示，截至2020年三季度末，中國人壽總銷售人力166.2萬人，其中，個險銷售人力158.1萬人。158.1萬人相較二季末的169萬人下降了6.45%，引發了外界關注。外界認為，提升產能將是中國人壽接下來的重點。疊加疫情的影響，預計短期保費將有較大波動。

不過，對于人力的下滑，中國人壽相關高管表示，主要源于公司主動清虛前期增員的不合格人力。疫情期間公司的增員通過網上線上增員和培訓，適度放寬了入口，疫情后公司加強線下復訓，主動清理和淘汰，導致了個險人力的下滑。

盡管三季度”成績單“讓中國人壽顯現出了一些”隱憂“，但”開門紅“仍然是公司業績的”希望之星“。得益于去年較早且大力推動”開門紅“，中國人壽有效抵御了年初暴發的疫情沖擊，保費收入逆勢上揚，一騎絕塵。嘗到了”甜頭“后，中國人壽今年9月就推出了2021年開門紅產品，實際上，也是因為提前備戰開門紅導致三季度保險業務受到影響。

另外，三季度中國人壽逐步以國壽福、康寧系列等高價值率產品為主打，銷售難度加大，進而導致第三季度新單保費大幅下降16.7%，不及外界預期。但分析認為，上述調整屬于主動調整業務節奏，可以為來年增長蓄力。

平安證券指出，中國人壽第一季度至第三季度的長險首年期交保費分別同比增長14%、11%、-25%，十年期及以上首年期交保費分別同比增長2%、7%、-28%，盡管增速逐季下滑，但是主要是公司上半年業績顯著優于同業，主動調整銷售節奏、工作重心轉向2021年開門紅，才導致NBV增速回落至2.7%。全年來看，新單和NBV增長仍將優于同業。

但就在10月29日，滿心期待”的開門紅“被澆了”冷水“。銀保監會向各人身公司、各銀保監局下發《關于加強規范管理促進人身保險公司年度業務平穩發展的通知》（以下簡稱“《通知》”），對人身險公司推進開門紅過程中常見違法違規行為進行預警，并表示將強化查處力度，通過公司自查、監管督查、專項調查相結合的方式強化監管。

具體來看，《通知》明確，監管部門將加大市場行為監管力度，重點查處以下違法違規及嚴重侵害消費者合法權益的行為。

（一）承保過程中異化保險產品功能，將不同保險產品功能錯配，進行捆綁銷售。違背客戶意愿向客戶銷售與其實際需求不符、嚴重超出客戶保費支付能力的保險產品。

（二）保險公司分支機構及銷售從業人員擅自印制、使用、發布保險產品宣傳材料。通過短信、微信、朋友圈等制造傳播虛假信息進行銷售誤導。通過歪曲監管政策、炒作產品停售等方式進行產品促銷。

（三）對投保人隱瞞與保險合同有關的重要情況，預收保費后不如實告知保險責任開始時間及退保損失。以銀行理財產品、銀行存款等其他金融產品的名義宣傳銷售保險產品。

（四）違反新型產品信息披露相關要求，在宣傳、銷售新型產品時，僅按照高、中檔水平演示保單賬戶利益。對保險產品或產品組合進行不當宣傳，夸大保險責任或保險產品收益，不如實告知保險產品收益的不確定性。

（五）給予投保人、被保險人、受益人保險合同約定之外的利益。通過虛列費用等方式套取資金向銀郵代理機構等中介渠道賬外暗中支付手續費。

（六）以捏造、散布虛假事實等方式詆毀同業商譽，對同業人員進行“惡意挖角”等。

值得注意的是，《通知》特意提到，要摒棄片面追求規模和業績、以高費用換取短期業務發展的經營思路。要求各人身保險公司應堅持“保險姓保”的發展理念，回歸風險保障本源，合理規劃全年發展任務，平衡業務發展節奏。產品設計方面，應當從消費者的需求出發，以保險基本原理為根本，突出保險產品的風險保障功能。

實際上，由于近兩年”保險姓保“的政策導向，保險”開門紅“已經逐步回歸平淡，礙于業績壓力，今年的”開門紅“強勢歸來，但從《通知》內容來看，”保險姓保“的發展基調仍然不變，保險公司在寄希望于”開門紅“提升業績的同時，合規二字恐怕要時刻記在心中。

從淺層次看，開門紅的背后是短期業績與長期戰略的博弈，是賬面保費與內含價值的平衡，從深層次看，對于開門紅的取舍，則是對于保險保障價值核心的回歸與否。

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