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作者：高旭

編輯：顧檸

來源：險企高參

投資“大佬”劉益謙通過天茂集團控股國華人壽保險股份有限公司（以下簡稱：國華人壽）以來，出現(xiàn)首次虧損！

日前，國華人壽發(fā)布2023年度業(yè)績報告及今年一季度財報。報告顯示，2024年一季度國華人壽原保險保費收入出現(xiàn)同比下降，下降幅度超過20%，為152.06億元；保險業(yè)務(wù)收入同樣萎縮至152.94億元，同比下降20.45%。凈利潤方面，國華人壽的表現(xiàn)也不容樂觀，2023年在該司凈利潤虧損11.55億元之后，今年一季度國華人壽再虧損2.20億元。

轉(zhuǎn)盈為虧

一季度保費下滑20% 去年凈虧11.55億元

今年伊始，壽險行業(yè)持續(xù)承壓態(tài)勢持續(xù)，隨著險企陸續(xù)發(fā)布2024一季度償付能力報告，76家壽險企業(yè)中有半數(shù)處于虧損狀態(tài)，國華人壽也在其中。

2024年一季度國華人壽原保險保費收入出現(xiàn)同比下降，下降幅度超過20%，為152.06億元；凈利潤方面則延續(xù)虧損態(tài)勢，虧損2.20億元，據(jù)《險企高參》統(tǒng)計國華人壽已連續(xù)四個季度虧損。

不僅在2024年一季度出現(xiàn)了虧損，而且去年更是結(jié)束了長達7年的持續(xù)盈利狀態(tài)，首次出現(xiàn)凈虧損。據(jù)天茂集團歷年年報顯示，國華人壽歷經(jīng)三年的利潤下滑，終于在第四年由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損高達11.55億元，相較于前一年，降幅達到338.6%。回顧其過去幾年的財務(wù)表現(xiàn)，國華人壽自2017年至2019年分別實現(xiàn)了27.33億元、20.55億元和22.16億元的凈利潤后。從2020年開始，其凈利潤出現(xiàn)斷崖式下跌，降至11.1億元。此后的兩年里凈利潤分別為8.49億元和4.84億元，呈現(xiàn)出連續(xù)的下滑態(tài)勢。

對2023年凈利潤虧損，國華人壽母公司天茂集團在年報表示，由于受 750 日移動平均國債收益率曲線下行因素影響，國華人壽增加計提準(zhǔn)備金，同時當(dāng)年投資收益有所減少。《險企高參》詳細(xì)查閱報告發(fā)現(xiàn)，國華人壽2023年壽險業(yè)務(wù)凈虧損15.17億元，對比2022年凈利潤3.80億元，同比下降499.55%。進一步挖掘發(fā)現(xiàn)是因為營業(yè)收入無明顯增加，且營業(yè)支出大幅增長所致。

具體到壽險業(yè)務(wù)的收入端來看，2023年國華人壽壽險業(yè)務(wù)營業(yè)收入為479.94億元，同比增長0.54%，增長較為緩慢。壽險業(yè)務(wù)投資收益為73.33億元，較2022年的103.30億元下降29.01%，投資收益減少29.97億元。投資收益減少嚴(yán)重拖累營業(yè)收入的增長。

再來看壽險業(yè)務(wù)的支出端，2023年國華人壽壽險業(yè)務(wù)營業(yè)支出為500.91億元，同比增長5.20%，支出增長明顯高于收入。具體到支出項目來看，僅提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金一項就高達159.09億元，較2022年增加80.70億元，同比增長102.95%。但從另一方面來看，準(zhǔn)備金增高也說明保險規(guī)模在逐步擴大。在支出項目中第二大開支是資產(chǎn)減值損失，較2022年增加24.86億元至26.48億元，同比增長1530.43%。大額資產(chǎn)減值損失，也會影響公司的整體利潤。

總的來看，收入端因投資不利導(dǎo)致收入總量微增，而支出擴大進而導(dǎo)致凈虧損。值得一提的是，除壽險業(yè)務(wù)虧損外，意健險業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)凈利潤分別為2.39億元和1.22億元，同比增長分別為242.41%和252.82%，增長均超過200%。

償付能力方面，國華人壽一季度末核心償付能力充足率78.69%，綜合償付能力充足率129.73%，與上季度相比，分別下降5.19 個百分點和1.83個百分點。更為不樂觀的是，國華人壽預(yù)計償付能力在二季度將持續(xù)下降。

苦果難咽

銀保渠道占比9成 連續(xù)四季度虧損

四個季度的凈利潤虧損，更深層次的原因或是銷售渠道集中度過高，隨著監(jiān)管收緊，弊端逐漸顯現(xiàn)……

將時間的指針撥回到2004年，彼時在投資界早已頗負(fù)盛名的劉益謙涉足保險領(lǐng)域，成立了天平保險，持有該公司20%的股份。經(jīng)過三年的穩(wěn)健發(fā)展，再次出擊，成立了國華人壽，持股比例為19.9%。一系列布局之后，劉益謙成功獲得了“財壽”雙牌照。2014年，天平保險與外資背景的安盛保險成功合并，成立安盛天平保險公司。在安盛天平保險經(jīng)歷連續(xù)三年凈利潤下滑后，劉益謙在2019年轉(zhuǎn)移了該司的全部股權(quán)，專注壽險領(lǐng)域的國華人壽。

通過一系列的增資和股權(quán)受讓，最終在2016年成功通過天茂集團持有國華人壽51%的股權(quán)，實現(xiàn)了對國華人壽的實際控股。2017-2019年，國華人壽的凈利潤分別達到了27.33億元、20.55億元和22.16億元。

上述三年也是國華人壽的高速發(fā)展時期，而背后則得益于其主要發(fā)力的銀保渠道。

國華人壽作為壽險行業(yè)的“新兵”，避開了與中國人壽、中國人保、新華保險等資深大型保險公司趨同的經(jīng)營路徑，未在代理人渠道投入大量資源。相反，國華人壽主打銀保渠道和互聯(lián)網(wǎng)渠道，以高效且迅速的方式擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。隨后，通過投資活動實現(xiàn)了盈利。

一般而言，個險渠道需要較大的投入和高昂的成本，而銀保渠道則能以較低的資源投入，在較短的時間內(nèi)顯著增長保費規(guī)模。據(jù)了解，該策略并無重大改變，據(jù)2023年年報顯示，保費收入居前5位的保險產(chǎn)品銷售渠道均為銀保。整體上，銀保渠道占比超過90%。

銀保渠道的快速擴張也帶來了一定的副作用。銀行渠道銷售的產(chǎn)品以附加保險和理財型保險為主，這些產(chǎn)品的價值相對較低，可能無法滿足客戶對長期保障的需求。一旦客戶發(fā)現(xiàn)所購買的產(chǎn)品與自己的需求不符，可能會選擇退保。特別是在保單現(xiàn)金價值超過已交保費后的第五年左右，退保率會出現(xiàn)明顯的上升。

事實上，這一趨勢已經(jīng)在數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)。國華人壽2020年的退保率為8.59%，而到了2021年和2022年，退保率分別攀升至13.81%和13.29%。2023年退保率有所回落，降至8.44%。

另外在行業(yè)層面，銀保渠道去年也經(jīng)歷了一場“寒冬”。隨著監(jiān)管要求保險回歸保障，疊加去年下半年實行“報行合一”影響。國華人壽產(chǎn)品和渠道的短板逐漸暴露，一定程度上影響利潤下滑。2023年前三季度，國華人壽的保費收入達到了356.3億元，同比增長16.49%。然而，三季度凈虧損高達5.52億元，全年虧損11.55億元，換言之，第四季度虧損占到一半。

而在劉益謙“操刀”之下，國華人壽的市場嗅覺是十分敏銳的。2021年，國華人壽獲準(zhǔn)在全國銀行間債券市場公開發(fā)行資本補充債券。此舉將對其償付能力的提升大有裨益，并為其各項業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展提供堅實支撐。此外，國華人壽的控股公司天茂集團將參與申購國華人壽2021年第一期資本補充債券，其規(guī)模不超過2.7億元人民幣。需要注意的是，國華人壽及其發(fā)行的“20國華人壽01”、“21國華人壽01”資本補充債在2023年6月被終止評級。

補充資本的同時，也大規(guī)模“關(guān)店”，從2020年4月20日，國華人壽安徽分公司主動撤銷潘集支公司以來，到2021年5月18日，國華人壽安徽分公司撤銷岳西支公司，該公司的50家支公司（含營銷服務(wù)部）已經(jīng)撤銷。截至 2023 年末，國華人壽已在上海、北京、天津等地開設(shè) 18 家分公司等共計 111 家分支機構(gòu)，基本覆蓋中國中東部地區(qū)和主要保費大省。相比2020年末的共164家分支機構(gòu)，減少了53家。而在2020年疫情期間，國華人壽裁撤的分支機構(gòu)也僅為8家。

不過從利潤結(jié)果上來看，調(diào)整措施并未能有效遏制凈利潤的持續(xù)下滑趨勢。眼看調(diào)整收效不明顯，國華人壽開始尋求第二增長點，積極發(fā)力康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，以期開辟新的盈利領(lǐng)域。但是康養(yǎng)布局卻并不順利，尚未取得預(yù)期的成效……

康養(yǎng)啞火

養(yǎng)老社區(qū)屢推遲 產(chǎn)業(yè)盈利魔咒難破

過去幾年時間，國華人壽在康養(yǎng)布局上頗有動作，先后完成地塊收購、創(chuàng)立品牌、養(yǎng)老中心開工、開放體驗中心等工作。并致力于打造國際康養(yǎng)中心、國際醫(yī)養(yǎng)中心、高端照護中心三大產(chǎn)品線。

截至當(dāng)前，國華人壽康養(yǎng)項目看似穩(wěn)步推進，《險企高參》卻發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老社區(qū)開業(yè)屢次推遲。2022年1月開工之時，《每日經(jīng)濟新聞》曾報道，預(yù)計該項目將在2024年上半年正式投入運營。然而根據(jù)國華人壽發(fā)布的2022年企業(yè)社會責(zé)任報告顯示，該項目預(yù)計在 2024 年年中開業(yè)。到了2023年的企業(yè)社會責(zé)任報告，再度推遲，預(yù)計2024 年10月正式開業(yè)。

屢次推式開業(yè)，可能是重資產(chǎn)養(yǎng)老社區(qū)通病所致。

國華人壽所打造的國際康養(yǎng)中心、國際醫(yī)養(yǎng)中心、高端照護中心三大產(chǎn)品線，儼然是重資產(chǎn)養(yǎng)老模式。在重資產(chǎn)模式下，保險公司集投資商、開發(fā)商和運營商三種角色于一身，該模式下一般投資金額大，投資周期長等，雖然具有整體規(guī)劃，統(tǒng)一配置設(shè)施，形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)等優(yōu)勢，但也會讓險企陷入投資金額過大、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營經(jīng)驗不足、缺乏長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流等原因，產(chǎn)生虧損和流動性等風(fēng)險。

此外，養(yǎng)老服務(wù)是一個系統(tǒng)，而非簡單的吃住類服務(wù)，過程中面臨不少新領(lǐng)域。從工程建設(shè)，到酒店管理、居住環(huán)境，再到醫(yī)療、康復(fù)、膳食、心靈慰藉、文化娛樂等等。養(yǎng)老服務(wù)是一個系統(tǒng)，而非簡單的吃住類服務(wù)。

保險學(xué)會副會長龔明華曾指出，保險機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身實際，靈活多樣地確定投資參與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的規(guī)模、渠道和方式，提供差異化服務(wù)。采用重資產(chǎn)模式的機構(gòu)，要確保入住率穩(wěn)定，努力提高養(yǎng)老社區(qū)的經(jīng)營管理水平和成本控制能力。

重資產(chǎn)康養(yǎng)模式如此艱難，國華人壽依然選擇此類模式。國華人壽康養(yǎng)事業(yè)部總經(jīng)理譚超曾表示，重資產(chǎn)持有類的項目在服務(wù)持續(xù)性、保證用戶入住權(quán)、保險資金回流等方面更具優(yōu)勢，是未來“保險+養(yǎng)老”的趨勢所在。作為一種市場上相對成熟的產(chǎn)品，目前養(yǎng)老社區(qū)對接產(chǎn)品的市場認(rèn)可度較高，客戶對于“保險+養(yǎng)老”理念認(rèn)知逐漸清晰。

然而，康養(yǎng)模式條線下“賺錢”并不容易。近日泰康養(yǎng)老2023年報出爐，回溯2013至2022年的10年中，泰康養(yǎng)老有9年實現(xiàn)盈利，累計實現(xiàn)凈利潤24.9億元。2023年由于市場波動導(dǎo)致公司當(dāng)期出現(xiàn)虧損。

從銷售端來看，國華人壽優(yōu)勢并不突出。長久以來，養(yǎng)老社區(qū)的銷售主要依賴于個險代理人，一些“亂象”“暴雷”的新聞也不斷出現(xiàn)，為此《人身保險銷售行為管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱：《辦法》）于2022年發(fā)布。《辦法》中明確規(guī)定嚴(yán)禁搭售養(yǎng)老社區(qū)，其第五十四條規(guī)定：保險公司、保險中介機構(gòu)、保險銷售人員向客戶推介保險產(chǎn)品以外的健康、養(yǎng)老服務(wù)，應(yīng)與人身保險銷售行為相互區(qū)分、風(fēng)險隔離，并將服務(wù)提供主體、權(quán)利義務(wù)關(guān)系明確告知消費者。健康、養(yǎng)老服務(wù)應(yīng)由客戶自主選擇， 保險公司、保險中介機構(gòu)、保險銷售人員不得將健康、養(yǎng)老服務(wù)與人身保險產(chǎn)品強制搭配銷售。

不過對于國華人壽來說，代理人行為規(guī)范影響其實并不大，銀保才是其主要銷售渠道。幾年前，證券時報記者獲悉，有大型險企開始嘗試將養(yǎng)老社區(qū)的入住資格與銀保產(chǎn)品掛鉤，將個險的經(jīng)驗及做法嫁接到了銀行保險渠道。這樣一來，長期銀保產(chǎn)品也有了市場。但是隨著監(jiān)管逐步收緊，相關(guān)政策出臺后，疊加“報行合一”的影響，銀保渠道對國華人壽的康養(yǎng)行業(yè)還能有多少幫助，能夠帶來多少收益，是值得關(guān)注的。當(dāng)然，前提是今年10月能夠開業(yè)。