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作為經營風險的行業，事關風險的一舉一動都頗受關注。

近日，多家媒體報道稱，銀保監會跟中保協一道對23家壽險公司調研，核心是摸底各家壽險公司的負債端成本和資產匹配情況，以引導人身保險業降低負債成本，加強行業負債質量管理。

公開信息顯示，此次調研的重點主要集中于公司負債成本、投資收益以及由此衍生出的資負匹配等問題。

一言以蔽之，要提前謀劃，規避利差損。

保險公司的負債成本高不高

保險的負債成本并不高。這是業界共識。

在厘清這個問題前，需先對保險產品有了基本的梳理。

根據《人身保險公司保險條款和保險費率管理辦法》，從設計類型區分，人身保險可分為普通型、分紅型、投資連結型、萬能型等。

分紅型、投資連結型、萬能型是與保險公司的投資收益水平直接掛鉤的，投資水平高，保單的收益自然高，反之，保單的收益則降低。此類產品銷售費用較普通型保險產品并不高，而與金融領域的其他理財產品相比，亦不會有明顯差異。

再看除前述三類新型保險產品之外的普通型保險產品，最可能與長期投資收益相關的就是終身壽險，基于此，本文以終身壽險為例展開。

目前，終身壽險的預定利率為3.5%，如保單正常銷售，在出現被保險人身故等保險事件時，受益人可領取的總金額是以保費為基數，以3.5%為收益率計算出的金額。

這既是消費者在保單現金價值表中可直觀確認的保單利益，亦是保險公司產品定價的計算邏輯。

那這個3.5%或者調研后傳出的降至3%的成本高不高？

這要看怎么比。

比如，跟理財、基金等相比，在其剛兌已被打破的背景下，3.5%甚至3%都是高的，畢竟，理財市場已經出現負收益情形，但這個前提是，理財產品的周期。

打開手機，看看各大銀行APP中的理財產品，2個月/3個月/半年/1年的理財產品是主流，如此短的周期內，要想博取高收益，挑戰投資能力更考驗當下的小周期、小環境。如設定較高的資金成本，短期的波動可能直接摧毀這類理財整體的運營邏輯。

換言之，要保持穩定的資金注入，短期內其資金成本不會高，但拉長周期看，其資金成本并不低。

但保險不同，以主流的5年/10年/20年交費期的終身壽險產品來看，其繳費期滿前的收益基本是負值（現金價值），而繳費期滿后其保單收益才會極限接近3.5%的收益增長，但這個繳費期短則3年5年，長則10年20年，繳費期間內保險公司獲取資金的成本幾乎可以忽略不計。

基于此，即便短期內有經濟危機或者利率下行等風險，一旦放置于幾十年的周期內，利差損的風險大體仍是可控的。

一言以蔽之，保險的長久期特性決定了其短期內的負債端成本必然可以比其他金融同業高。

問題出在哪？

短期投資收益下滑、利率下行，長期全球政經環境的不穩定性等等，都使得投資收益的不確定性進一步加劇。

但如前所述，保險公司負債端的成本短期內有壓力，但長期看，并未超過預期。

畢竟，保險公司在長達幾十年的投資過程中，即便是波峰和波谷疊加，如不能斬獲4%—5%左右的收益率，其專業性則無從談起。

但短期內有沒有問題？

目前看至少是有的，最典型的則是增額終身壽。

《人身保險產品“負面清單”（2023 版）》

（四十三）增額終身壽險的保額遞增比例超過定價利率，存在嚴重誤導隱患。

（四十四）增額終身壽險的減保規則不明確，減保比例設計不合理；加保設計存在變相突破定價利率風險。

（七十一）增額終身壽險的利潤測試投資收益假設與公司實際經營情況存在較大偏差。

這一《負面清單》的背景則是現實的困境。現實中，增額終身壽保單的末期，其收益水平疾速升高。

如今，增額終身壽始終被當作短期理財銷售，若繳費期滿后即退保獲取現金價值，保險公司壓力并不大，但在內外部環境壓力加大，投資理財市場整體下滑的當下，可鎖定高收益的保單自然不會快速變現，一旦增額終身壽保單持有人均持有至滿期或長久期，對于保險公司而言，壓力自是不小。

反倒是以保底利率2.5%的萬能險為代表的新型保險產品，其風險整體更為可控。

以萬能險為例，自承保之日起，客戶贖回萬能險賬戶資金需要繳納3%至1%不等的手續費，且會持續至第五個保單周年日之后，也就是說，在投保之后的第六年贖回才不需要支付手續費，而前五年3%至1%的手續費則可強制規避客戶贖回，如前所述，五年的低資金成本平滑至保單的后期，保險公司的兌付壓力亦不大。

保險產品能不能打破剛兌

對于解決保險公司資負兩端平衡壓力的問題，有人認為，只需借鑒理財產品的資管新規，打破“剛兌”即可。

但問題在于，保險與理財性質不同，因此，在很多監管文件或學術文獻中都會談到保險的“長期儲蓄”功能，即保險更類似于銀行的存款。

就銀行存款而言，承諾的一年期兩年期以及五年期存款利率是合同約定，任何時候都需以約兌現，保險與之類似，作為平滑風險的長久期資產配置方式，保險的預定利率（現金價值/理賠金）等亦是基于合同約定而必須履行的給付義務，除非出現破產等極端情況，否則均無法打破“剛兌”。

整體而言，盡管2022年的投資收益欠佳，但并不會造成實質的利差損風險。

只是，適當下調預定利率，為投保人當下不斷積聚的“保險預期收益高”這一心理預期降溫更為關鍵。

畢竟，誰也不能保證，20年之后的險資投資可以跑贏大盤。