保費增速下降、代理人隊伍流失、新業務價值下滑，疊加疫情散發的影響，幾方負面因素交織構成了中國平安（601318，SH）近兩年來的主要困境。

　　體現在股價上，這家綜合金融巨頭的股價從2020年11月30日的92.34元的高點持續下滑，到今年8月10日，其股價一度跌至40.36元，創五年內最低。

　　不到兩年時間內，中國平安A股的市值較巔峰時刻的1.7萬億降到了最低時的7520億，縮水了9500多億，跌幅超過了一個比亞迪。

　　在此期間，散戶們持續抄底，“珍惜70的平安”、“珍惜60的平安”，乃至“珍惜40的平安”成為廣大股民調侃的固定套路。股價最高點的2020年12月，中國平安只有70萬戶股東，而到了2021年9月股價跌破50時，股東人數猛增到了130萬戶――與此同時，其接連遭遇股東大舉減持、被明星基金經理拋棄。

　　在最新披露的股東數據中，中國平安最新的股東總人數環比減少4.39%，但仍然超過了115萬人，仍然是股東總人數最多的A股上市公司之一。

　　今年半年報，中國平安傳遞出了不少積極信號。實現營收3061.62億元，同比增長3.66%；歸母凈利潤為396.15億元，同比增長28.70%。歸屬于母公司股東的營運利潤853.40億元，同比增長4.3%；歸屬于母公司股東的凈利潤602.73億元，同比增長3.91%；年化營運ROE達20.4%。

　　但壞消息同樣矚目，中國平安的根基就是保險業務，尤其是壽險業務。其壽險行業的核心指標――新業務價值（NBV）仍然延續下跌，同比下滑28.5%；代理人規模從頂峰時的141.7萬降至51.9萬人，較年初下滑13.5%，仍然未見企穩跡象。

　　人海戰術的末路

　　人海戰術，是此前保險粗放式發展的集中體現。

　　2018年以前，我國代理人體系主要以規模增長拉動，人員越多、規模越大。

　　這一局面肇始于2015年，保監會當年取消了代理人從業資格要求，將代理人考核錄用的權利下放給壽險公司，大型公司普遍將代理人渠道作為重點業務方向，積極擴張代理人隊伍。

　　彼時正值短期理財型保險產品的大發展時期，代理人銷售門檻相對較低、銷售回報相對較高，激發了代理員隊伍的壯大。以大型上市公司為代表的代理人規模取得了跳躍式的增長――2011-2018 年，平安人壽、中國人壽、太保壽險人保壽代理人數量分別實現年復合增長率 14.3%、9.9%、14.3%、35.2%、6.8%。

　　在這一時期，“人情保單”、“以產定銷”及“強營銷”等忽略消費者真正保險消費需求的行為成為主流，由人海戰術“拉人頭”促成的“人情保單”（代理人給親朋好友投保）、“自保件”（代理人給自己投保）一方面快速做大了規模，但是嚴重損害了客戶的可持續性開發。

　　對于很多代理人而言，一旦這些資源挖掘干凈，也到了離職的時候。

　　為了維持業務擴張，部分保險公司及代理人甚至把增加代理人當成是核心工作，甚至有的代理人不做保險經紀業務而專門做增員工作，代理人數增幅明顯。中國平安在2016-2017年壽險代理人數量增速達了25%，2018年底代理人數量達到了頂峰141.7萬。

　　然而，在人海戰術的后期，開發新客戶逐漸困難，代理人逐漸流失，而這又會影響此前的存量保單。即隨著一部分代理人離職而不再續保。同時，人海戰術也埋下了退保黑產、銷售誤導及強制搭售爭等一系列頑疾。

　　轉折點發生在2018年，隨著人口紅利終結、保險主流消費年輕化減少信息不對稱、消費者保險意識和對于產品的感知加強，行業原有的粗放式發展之路已行至盡頭。

　　頭部險企代理人規模走勢；來源：海通國際

　　當年，受監管政策等的影響，行業產品開啟了堅定轉型，長期保障類等復雜程度較高的產品逐漸取代簡單快速返還型的產品，銷售難度加大，前期高速增長的人力面臨持續性問題。2018年，我國壽險代理人規模增長出現下滑，個險新單保費增速甚至還趕不上代理人數量增速。

　　在這一背景下，2019年11月，馬明哲親自“操刀”中國平安壽險改革，其中最為關鍵的就是保險代理人制度改革。主動清理低產能代理人，對留存下來的績優人力加大激勵力度。

　　根據財報數據，2020年，大約12萬壽險代理人離開了平安；2021年，約有高達42萬代理人離開了中國平安；今年上半年，又有大約10萬代理人離開，從頂峰時的141.7萬降到了51.9萬人。

　　其實不光只是平安的壽險代理人數量出現急降，全行業基本都是類似的趨勢。國壽、平安、太保、新華、人保等頭部壽險公司的代理人數量，幾乎都萎縮到了2014年的水平。

　　一邊收縮、一邊轉型

　　在2020年業績報告會上，平安集團聯席CEO陳心穎曾經給平安壽險改革定下計劃：

　　“2020年花一整年時間建設頂層設計，2021年會一個個營業部，一個個代理人去推廣。預計全年才能夠逐步推廣完成，新業務價值也應該會呈現正增長。但要等到2022年，等整個改革推廣完成，才會看到全部的效果。

　　“中國平安不尋求增加代理人，只要保持100萬的代理人隊伍，但是要打造“三高”代理人，即高質量、高產能、高收入，讓團隊更專業化。”

　　以下結合近幾年的財報成績單，以陳心穎提到的幾個關鍵指標為核心，嘗試評估一下這家金融巨頭近三年來的改革成果如何。

　　前文已經提及，“新業務價值”是壽險行業的核心指標，所謂新業務是指壽險公司每年銷售的新保單，而新業務價值，簡言之是新業務預期未來產生的稅后利潤的折現值，反映一家壽險公司經營能力和業務拓展銷售水平。

　　2017年至2021年，其新業務價值同比增速分別為32.6%、7.3%、5.1%、-34.7%，-23.6%。2022年上半年，這一數字仍然為負，同比下滑了28.5%。

　　對于下滑原因，中國平安提到，“受疫情持續影響，居民消費意愿減弱，長期保障型產品消費支出放緩，疊加多個地區的線下展業活動受限，新業務價值出現了同比下降。”

　　這也是全行業面臨的窘境――今年上半年，上市險企新業務價值均出現兩位數下滑。國壽、平安、太保、新華、人保壽險分別同比下滑約14%、29%、45%、48%、38%。

　　簡言之，種種原因之下，客單價更高、產品更加復雜的長險保單保費，全行業都賣不動了。

　　長期保障型的新業務價值出現了近6成的同比萎縮

　　第二個主要的觀察維度是代理人。

　　代理人渠道對于中國平安至關重要，其在壽險及健康險個人業務的保費貢獻占比，2021年達84.5%，2022年上半年更是高達88.2%，分量極重。目前51.9萬人的代理人數量可以說與此前定下的維持100萬代理人隊伍的目標相去甚遠。

　　伴隨代理人數量的銳減，中國平安的人均產能在今年上半年出現了明顯回暖。

　　2021年，代理人渠道全年人均新業務價值超3.90萬元，人均首年保費同比增長超22%。2022年上半年，代理人人均新業務價值同比增長26.9%，在同行業中也表現良好。員工素質方面，大專及以上學歷代理人占比同比上升4個百分點，人均首年保費是整體隊伍的4.7倍，頂尖績優人數同比增長7.7%。

　　保單繼續率是與代理人密切關聯的一個主要業績指標。

　　保單繼續率表明新保單的續期質量，正常情況下，保單繼續率會維持在90%左右。但是，平安的保單繼續率在近三年來持續下滑，這也從側面反映出，很多代理人離職時退掉了自己當初為了湊業績而買的“自保件”。

　　但在今年上半年，雖然25個月保單繼續率仍然為負，但是13個月保單繼續率終于回正，同比上升了4.1個百分點。

　　同步回升的數據還有代理人活動率（當月出單代理人與在職代理人的占比），在今年上半年，代理人活動率終于回升到了55.4%。

　　此前，不僅代理人數量在減少，代理人活動率也在持續下滑――從2017年的65.5%一路下滑到了2021年中的43.9%。兩個指標的同步下滑，導致了能實際有效出單的代理人大幅下降，進而壽險新增業務加速下滑。壽險新增業務和續期業務，兩方面同時受到影響，這對于中國平安打擊是巨大的。

　　簡言之，目前平安壽險的現狀，收縮仍未停止，轉型仍在繼續。部分人均產能指標出現了上升，但是新業務價值指標的拐點仍然沒有出現。

　　何時重回萬億市值？

　　核心業務承壓，中國平安的其他版塊同樣表現平平。

　　2018年，中國平安啟用“金融？科技”口號。主要通過汽車之家、陸金所控股、金融壹賬通、平安健康等子公司、聯營及合營公司經營科技業務。前不久，平安更改了品牌口號，重拾換回“專業？價值”。

　　此前重點講述的金融科技故事似乎不及預期，多數科技子公司業績下滑，甚至同期連續虧損。

　　上半年，陸金所控股實現營業收入326.04億元，同比增長8.4%；凈利潤81.88億元，同比下降16.2%。

　　金融壹賬通營業收入同比增長20.4%至21.53億元，凈虧損5.62億元。其去年同期凈利同樣表現為虧損，金額高達6.54億元。且本期毛利率較上年同期下降3.5個百分點為39.4%。

　　平安健康營業收入28.28億元，同比減少25.9%；凈利虧損4.24億元，較上年同期凈利虧損8.8億元，同比減少51.8%。毛利為7.73億元，同比下降24.6%。

　　汽車之家實現營業收入32.04億元，同比減少15.2%；實現凈利9.1億元，同比減少40.6%。同時，毛利同比減少18.5%至26.7億元。

　　房地產，是另一個可能深刻影響了中國平安業績和市值的不穩定因素。

　　據不完全統計，與平安涉及股權合作的房企至少超過20家。碧桂園、旭輝、華夏幸福、融創、朗詩、綠地、招商蛇口、金地、保利、華潤、綠城、九龍倉、協信等多家頭部房企背后，都有平安的影子。賣保險的中國平安，也曾被稱為國內最大“地主”。

　　截至目前，中國平安依然重倉碧桂園、旭輝、中國金茂、華夏幸福等房企。

　　曾經讓它盆滿缽滿的房地產，有些成了燙手的山芋。比如，在2021年財報中，因計提了華夏幸福432億元的減值準備，平安全年利潤驟降近三成。

　　中國平安首席投資官鄧斌稱，房地產風險敞口問題是完全可控的。“銀行方面，平安銀行在不動產方面的不良率遠遠優于行業平均；險資方面，4萬多億元險資中有2200多億元不動產配置，其中一半以上是在北上廣深布局的長期收租的不動產，可帶來長期現金流。”

　　哪怕房地產行業的黃金時代已逝，平安仍然看好商辦不動產。去年，中國平安更是花費330億元買下了新加坡凱德6個來福士廣場的部分股權，完成了近年來最大的地產并購案。鄧斌稱，“未來，平安對于商辦、工業園區、數據中心、物流、基礎設施建設等，仍保持著濃厚的配置興趣。”

　　但是，在大環境的持續惡化的背景下，未來平安的房地產版圖的成長性如何，其風險是否會放大，則值得關注。

　　總而言之，不論是保險業務、還是科技故事抑或是房地產棋局，中國平安都還難言真正回暖。

　　在業績發布會上，平安聯席CEO兼首席財務官姚波沒有喊出“珍惜40多塊的中國平安”，他只是表示，“當前公司股價與公司價值脫鉤，股價被低估了。”

　　（鈦媒體）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：李琳琳